寻找周期性行业投资之“锚”

　　▲ 足够低迷的价格保证了股票上涨的概率远大于下跌，整体行业前景的可控使得投资者不会陷入“价值陷阱”中；低廉的估值一般意味着股价跌无可跌，而优秀的公司保证了在投资者判断错误、低迷长期持续的情况下，仍然有险可守、有路可退

　　“中河失船，一壶千金。贵贱无常，时使物然。”这句话出自《鹖冠子·学问》，意思是说，在河中心船突然翻了的时候，一个可以浮水用的空壶，可以卖到千金之价。所以说，物品的“贵”和“贱”，都是因为时运才导致的。

　　对于产品价格波动巨大、导致行业呈现周期性波动的周期性行业来说，这句话道出了这些行业的真谛。

　　此类行业有很多，传统的定义至少包括煤炭、石油、钢铁、铜、铝、水泥、化工、黄金、白银、造纸、各种有色金属、稀有金属等。除此之外，还有一些行业也因为受到周期性行业影响而体现出周期性。比如，煤炭的价格周期导致火力发电行业在某种意义上来说，也成为周期性行业；黄金零售商的业绩好坏，也与黄金的价格和需求休戚相关。

　　如果仅从“周期”这个行业属性来说，一些和传统大宗商品价格波动导致的周期性行业毫无关联的行业，如证券、保险等，也呈现出明显的周期性。

　　那么，该如何看待这些行业的周期性呢？投资者能不能预测其产品价格或者市场价格波动呢？答案虽然不一定是不能，但一定是非常难。

　　就大宗商品来说，它们的价格波动，受到供求、库存、预期、市场情绪、宏观经济、货币流动性、天气情况甚至地缘政治等许许多多因素的影响。这种困难一方面来自于这些影响因素本身的复杂性，所以很难准确统计每个因素到底有多少影响力。

　　另一方面，则来自于这些因素之间的互相影响。比如，库存增加可能导致市场预期变得更差，地缘政治走好会导致情绪缓和，宏观经济走弱又会导致地缘政治变差，同时却会为流动性带来好的预期。复杂的相关关联、再配合要素本身的难易度量，导致想准确预测商品价格的波动，难上加难。

　　一个更关键的问题在于，一旦预测错了周期性行业的波动，对于投资者来说，理性的做法只能是认赌服输，而不能越跌越买。也就是说，周期性行业波动的预测，很难找到一个类似于股票估值倍数、房地产租金回报率一样的支点，也就是一个“锚”，从而可以不断加仓、确保盈利。

　　从“有锚”的价值投资者与“没有锚”的周期行业、大宗商品投资者的长期业绩上，可以看出，周期性行业（以及商品）的投资相对来说很难盈利。但有一种方法，却可以找到周期性行业投资中的“锚”，让投资者不需要预测周期的变动，却可以像购买低估值的优质价值股一样，越跌越买。

　　这种方法包含4个要点，可以用一句话概括：找到商品价格低迷、整体尚有发展前景的行业，以极低廉的估值，投资其中最优秀、最有可能扛过行业低迷期的公司。

　　在满足这些要点之后，投资者就可以放心地越跌越买，而不用劳神苦思地预测周期的波动。因为足够低迷的价格保证了上涨的概率远大于下跌，整体行业前景的可控使得投资者不会陷入“价值陷阱”中，低廉的估值一般意味着股价跌无可跌，而优秀的公司保证了在投资者判断错误、低迷长期持续的情况下，仍然有险可守、有路可退。

　　在电影《大空头》中有一句经典的话：“发现机会太早，等同于看错。”投资既然是一种判断，就有可能出错，对周期性行业走出低谷的判断也不例外。这也就意味着，投资者需要给自己找一个“安全垫”，这个“安全垫”就是企业的资质。

　　在行业低迷中，最优秀的企业更有可能存活、也最有可能取得还算可以的盈利，因此也就能获得相对高一些的估值，使得投资者的账面表现不至于太难看。另一方面，在低迷的行业中，最优秀的企业有时候还能趁机通过并购、收购，从而扩大规模。这种扩张往往还很划算，因为这时候资产的拍卖价格，经常都是“白菜价”。

　　当投资者在整体尚有发展前景的行业中，等到极低迷的商品周期，并以超低的估值买入了最优秀、最有可能扛过行业低迷期的公司时，成功的周期行业投资就基本完成了。这时候剩下的只有两件事，要么等着股价上涨，要么股价继续下跌则可以越跌越买：因为你已经找到“锚”了！

　(本文来源：经济日报 作者：信达证券首席策略分析师 陈嘉禾）