巧用期市规避风险 糖企“甜蜜事业”逆市发展

　　今年以来，国内糖价总体呈现震荡下跌走势，郑州商品交易所白糖期货价格从年初的7000点跌至当前的6300点附近，并维持弱势整理。在糖价下行压力增强、波动幅度加大之际，国内涉糖企业如何利用期货市场进行风险管理、实现稳健经营？近期，记者随着郑商所的相关负责人对几家主要糖企进行了采访调研。

　　传统套保仍为主流

　　郑糖自2006年1月上市以来已走过完整的11个年度，期间经历了多次牛熊周期。2016/17榨季开始后，郑糖维持强势，反弹持续至2016年11月底，最高冲至7314点，较榨季初期涨幅接近30%。之后受国际糖价疲软、国家储备糖竞卖和进入消费淡季等因素影响，糖价又开始了一轮下跌周期，一度跌破6000点。

　　糖价的大幅波动给产业链上的相关企业带来经营风险，不少贸易商纷纷在郑糖期货市场开展套期保值操作。作为食糖进口主要企业之一，国际糖价的波动，以及国内外食糖之间的价差关系，都对路易达孚（中国）贸易有限责任公司的进口糖利润造成影响。

　　“我们公司食糖进口贸易规模较大，相应地，公司会根据每年的进口规模在郑商所白糖期货市场进行套保操作，两者数目基本一致。当我们从巴西等产糖国采购原糖，再海运至国内时，价格不确定性非常大。在国内期货市场上进行相应地套期保值帮助我们更妥善地经营风险，使我们更有信心进行采购。”路易达孚（中国）贸易有限责任公司CEO周学军表示。

　　作为一家集原糖精炼制糖、焦糖色素生产、食糖储备于一体的公司，山东星光糖业集团有限公司董事长曹永兴表示，近年来，国内食糖产业政策经历了储备调节和去库存两个阶段，进出口政策也经历了配额管理、行业自律和贸易保障救济等，随着国内宏观经济增速换挡，大宗商品价格波动剧烈，涉糖企业经营受到了较大冲击。

　　“公司最初参与期货主要就是考虑企业实现稳健经营，操作模式就是套期保值，通过期货和现货两个市场，同种产品，同一数量，相反方向，实现风险对冲。从最初的几手交易头寸到现在的上千手，期货与企业的经营生产关系更密切，对企业的生产指导性更强。”曹永兴表示，套期保值一直都是糖企利用期货市场进行风险管理的主要策略。

　　例如，星光糖业在国外糖市供应过剩、国内进口量增加的情况下，认为国内外糖价后期走低将是大概率事件，决定在郑商所白糖期货SR1601合约上进行卖出套期保值，卖出1000手，价格为5500元/吨附近。两个月后，该公司根据国内外糖市基本面的变化情况并结合公司自身的现货库存变化综合分析，全部进行卖出平仓，均价约5060元/吨。本次卖出套期保值操作有效规避了后期价格下跌可能带来的损失，提前锁定部分产品销售价格和利润，实现了保值目标。

　　点价模式渐成气候

　　随着国内期货市场对白糖产业影响的加深，以点价交易为代表的期现货结合新模式成为糖企利用期货市场的重要方式，即以某月份的期货价格为计价基础，在期货价格基础上加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格。

　　与传统的贸易不同，在点价交易模式下，贸易双方并非直接确定一个交易价格，升贴水的高低，与点价所选取的期货合约月份的远近、交割地、运费以及商品品质的差异有关，由买卖双方协商决定。此外，点价方可以在点价期内任意一天根据期货价格点价，为企业提供了更多的选择，并一定程度上降低了传统贸易定价方式的价格风险。

　　中粮屯河糖业股份有限公司是中粮集团旗下的食糖经营专业化公司，已形成海内外自产糖、原糖进口、加工、仓储物流、国内外贸易为一体的完整的食糖产业链。中粮糖业副总经理吴震表示，“近年来，公司依托在糖产业链中的优势地位，创新性地综合运用了买方点价和卖方点价模式，规避现货价格波动风险，锁定经营利润，同时为上游糖厂和下游终端消费企业提供了便利的服务。”

　　举个例子，某食糖终端消费企业和中粮糖业签订了一份白糖规模为1万吨的买方点价交易合同，以郑糖SR801合约价格为计价基础，在加上100元/吨的升水，点价期限为年底之前。与此同时，中粮糖业和上游某糖厂签定了同样规模和点价期限的卖方点价合同，但加上50元/吨的升水。

　　在点价期内，当白糖处于下跌趋势时，下游终端消费企业在SR801合约上点价买进1万吨白糖，均价为6200元/吨左右。此时，中粮糖业在期货市场买入SR801合约累计1000手，均价6200元/吨左右。上游糖厂在糖价下跌时，没有点价卖出。当糖价反弹时，糖厂点价卖出SR801合约1000手，均价***00元/吨左右。此时，中粮糖业在期货市场卖出SR801合约累计1000手，均价***00元/吨左右。

　　对于上游糖厂来说，其白糖售价为***50元/吨（点价均价+升贴水）；对于下游终端消费企业来说，其白糖购买成本为6300元/吨（点价均价+升贴水）。对于中粮糖业来说，现货方面以***50元/吨向糖厂进货，再以6300元/吨价格销售给下游终端消费企业，现货亏损150元/吨；期货方面，以终端企业点价均价6200元/吨建立多头头寸，以糖厂点价均价***00元/吨建立空头头寸，期货盈利200元/吨，总盈利50元/吨，盈利水平即是向糖厂和终端企业提供的升贴水的差别。

　　吴震表示，“通过点价交易，终端消费企业、上游糖厂和中粮均受益。终端消费企业在点价期内选择了于己有利的购买成本，提前锁定了原材料的成本；上游糖厂不只是提前销售了白糖，还在点价期内选择了较高的销售价格，优化了公司的销售策略。中粮糖业利用其在行业中优势地位，开展期现货结合业务，获得了低风险的升贴水收益。”

　　期权交易已有试水

　　今年4月份，郑商所白糖期权正式上市，这是继豆粕期权之后的国内第二个农产品期货期权。与白糖期货相比，白糖期权是一种更加灵活多样的风险管理工具。企业可以根据经营情况和风险承受能力，对冲掉不想承担的风险，保留可以承担的风险，同时保留现货市场的收益。

　　“在郑商所白糖期权上市前，中粮糖业已经利用美国洲际交易所（ICE）原糖期货期权管理风险。在国内郑商所白糖期权上市后，中粮糖业成为首批市场参与者，积极利用期权进行现货套保。”吴震表示。

　　在吴震看来，白糖期权为中粮糖业提供了方式多样、策略灵活的套期保值途径。期权的非线性损益特点能够有效控制套保浮亏，甚至还能增强套保收益。此外，由于期权的资金使用效率通常高于期货，利用期权进行套期保值可以降低中粮糖业的资金占用，而且不会面临保证金追加问题。

　　据介绍，郑商所白糖期权上市后，为中粮糖业参与期货市场提供了更多的策略选择，借助白糖期权，中粮糖业发挥现货市场的规模优势，创新期现结合的业务模式，为上游生产企业和下游消费企业提供了更为多样化的服务。

　　曹永兴也表示，郑商所白糖期权的上市，为糖企提供了更丰富的套期保值工具。但目前公司参与期权交易的头寸数量较少，对企业整体经营情况影响较小。下一步，公司将加大对白糖期权的操作力度，从小单量逐渐提高。

　　“当前白糖期权的主要问题是市场规模和流动性尚不能充分满足市场参与需求。另外，限仓手数在一定程度上影响了企业的参与热情。”曹永兴说。

　　吴震认为，未来交易所可考虑进一步调整白糖期权的限仓规模，使其更符合大型糖企的套保业务需求。另外，目前白糖期权于交割月前两个月倒数第五个交易日到期后，期货市场仍有一定流动性，产业客户仍有一定套保需求。建议适当延后白糖期权合约到期日，使产业企业能够更好地开展期权套保。（经济日报记者 何川）