海通证券：2018年龙头效应将延续 市场风格有望扩散至成长龙头

证券时报网（www.stcn.com）12月20日讯

2016年初以来，A股市场的价值风格已经持续了将近两年，而以行业龙头股为首的炒作风格也一直未中断。不过，值得注意的是，今年下半年以来，以中小板指为代表一些成长性公司和行业也在逐渐走强，明年市场风格如何演绎成为年底各家机构资产配置的一个核心问题。

对此，海通证券首席策略分析师荀玉根认为，流动性、经济增长与风格的关系不稳定，相对估值触及极值时助推风格转变，企业盈利趋势及估值匹配才是决定风格的核心因素。展望18年风格，价值龙头携手成长龙头，前者代表上证50的PE（TTM）为12倍、预计18年净利同比12%，PEG为1.0，后者代表中证500分别为28倍、25%、1.1。

荀玉根认为，A股市场龙头效应将延续，主要逻辑如下：

1、自主品牌崛起，各行业集中度持续提升。16年以来大盘价值风格盛行的宏观背景是我国产业结构转型期，行业集中度提升成为这一时期的典型特征。而龙头比非龙头企业盈利能力更强，这为16年1月初以来A股龙头崛起奠定了坚实的基本面。过去十年世界500强中国企业占比从5%提升至23%，十九大报告提出未来要培育具有全球竞争力的世界一流企业，可预见在行业集中度提升背景下，龙头公司业绩将持续好转。

2、外资及机构资金持续进场。就目前趋势看，机构配置资金和外资进场将是大概率事件，2018年机构占比有望继续提高，预计国内机构投资者入市资金约5100亿，外资带来约3000亿增量资金，而散户以及杠杆资金则存在不确定性。

经过近两年上涨，部分投资者开始担忧龙头股是否已经泡沫化，而判断是否泡沫化的核心要看盈利估值匹配度。成长龙头的代表中证500 PE（TTM）28倍，17Q3 净利润同比42%，荀玉根预计17、18年净利同比45%、25%，当前PEG 0.7处于近十年以来低位，预计18年PEG为1.1，估值盈利匹配度较好。而小盘成长的代表创业板指目前PE（TTM）42倍，17Q3 净利润同比-20%，预计17、18年净利同比-3%、15%，盈利虽有望回升，但预计18年PEG为2.5，估值较盈利仍偏高。

展望中期，荀玉根认为基本面和资金面均支持龙头效应延续，但在价值龙头估值修复逻辑演绎之后，市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行。

从产业政策看，荀玉根进一步表示，2015年底提出的供给侧结构性改革，过去2年主要聚焦“三去”和“一降”，未来应该侧重“一补”，成长性较强的先进制造业和新兴消费是需要补的短板。叠加证监会近期表示将重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组，预计18年将有更多成长龙头业绩会释放出来。

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（证券时报网快讯中心）