邓海清：市场流动性偏紧 降准政策窗口期或到来

证券时报网（www.stcn.com）09月05日讯

九州证券首席经济学家邓海清针对近期市场资金表现发表观点认为，2017年7月中旬以来，市场的流动性一直处于较为紧张的状态，9月以来尽管短期资金面有明显缓和，但是1个月以上的中期利率仍然居高不下，同业存单等利率仍处于今年7月以来最高水平。在人民币汇率趋势性回升、去同业化的背景下，“降准”或重新提上央行议事日程。

从流动性总量上看，银行间市场流动性偏紧态势明显。2017年前两个季度超储率均值1.35%，较2016年全年超储率均值2.05%下降0.7个百分点，尽管央行表态超储率低位技术、制度红利、季节性因素有关，但我们认为，上述原因并不能说明目前超储率的过低水平是合理的，2017年以来用超储率衡量的银行间市场流动性明显偏紧。

从大银行和中小银行的结构上看，银行间流动性同样“问题重重”：其一，DR007与R007分化明显，反映出银行与非银体系的结构失衡；其二，同业存单发行量居高不下，大型银行相对宽裕、中小银行负债压力凸显，反映出大型银行与中小银行的结构失衡。

降准替代外占、缓解流动性总量及结构矛盾，是最佳之选。2015年三季度之后，我国外汇占款系统性下降，适当下调存款准备金率是补充市场流动性的最好方式：一是降准对外汇占款的替代是中性的，叠加适当的公开市场回笼操作更是可以做到完全中性；二是降准能降低中小银行对同业业务的依赖度，在“中性”前提下，降准更符合“去杠杆”政策思路。三是降准符合金融工作会议中扶持中小企业的政策导向；四是降准能提高货币政策的传导效率，高准备金率实际是历史遗留问题。

人民币汇率贬值压力释放、央行预期引导加强，“降准”政策窗口期到来！主要原因在于两点：其一，人民币进入趋势性升值，人民币兑美元汇率已经涨幅达到5.8%，汇率给予了央行政策足够的降准空间；其二，央行预期引导加强，市场对降准不会过度解读可能性较大，对市场影响温和。

邓海清表示，目前央行降准已经具备较好的政策窗口期，原因在于：一方面，人民币汇率已经进入趋势性升值，汇率给予了央行政策足够的降准空间；另一方面，央行预期引导加强，“降准=宽松”的误读可能性降低。从解决流动性结构性矛盾、提高货币政策传导效率、降低同业杠杆出发，在外汇占款下降情况下，进行“降准+公开市场回笼”操作是最佳货币政策组合。

（证券时报网快讯中心）