中信证券：莫为波动遮望眼 A股依然受益于外资流入

证券时报网（www.stcn.com）08月13日讯

中信策略团队发布报告称，全球地缘事件激化影响投资者情绪，上周全球股市负面共振明显；而上周五A股市场明显回调后，也引起了不少投资者的担忧。一方面，地缘因素虽然压制风险偏好，但未来失控的可能性依然极低；另一方面，外部因素中的汇率、基本面、估值的中期趋势才更重要。

报告称，全球地缘事件激化影响投资者情绪，上周全球股市负面共振明显，这也引起了不少投资者的担忧。地缘风险预期恶化是近期压制全球风险偏好的主因，而其中的核心事件是美朝矛盾激化，直接导致了VIX和金价明显上升。中信证券认为，考虑到一旦爆发冲突的巨大潜在风险，以及中国在其中有效协调的能力，美朝矛盾失控的可能性依然极小；相反，调整过后，对外部因素中的汇率、基本面、估值的中期趋势判断更重要。

全球风险偏好分化，基本面重要性提升。ERP显示全球股市风险偏好分化，但2017年相对稳定。以股权风险溢价（ERP，越高表示风险偏好越低）衡量风险偏好，最新数据显示：1）全球股市最新ERP为4.15%，处于2010年以来比较低的位置，显示全球资金对股市的风险偏好并不低。2）发达经济体股市风险偏好分化，而AH股所处的风险偏好分位有明显差别。3）全球大部分股市的ERP在2017年都保持相对稳定。历史经验表明，只要地缘事件不出现极端的失控情形，全球股市并不存在风险偏好大幅下行和明显回调的基础。

远期P/E显示部分发达经济体股市估值相对较高。美国、英国、欧盟股市的远期P/E（价格/未来12个月EPS）正偏离比较明显。富时100远期P/E是14.6X，处于2006年以来的均值+1倍标准差附近；而标普500的远期P/E已经达到了17.8X，处于2006年以来的最高水平附近。因此，即使没有地缘事件的影响，部分高估值的发达经济体股市因获利了结，出现调整也很正常。

基本面趋势不弱，中期不悲观。全球的利率趋势和波动预期都在弱化，盈利增长能否消化估值是大部分股市中期走势研判的关键。首先，大部分发达经济体的家庭部门依然处于稳定的加杠杆阶段，公司部门CAPEX也比较活跃。其次，全球贸易增速和跨境资本流动依然稳健。最后，主要发经济体的综合PMI依然稳定位于荣枯平衡线50以上。全球经济基本面不会持续弱化，不必过度悲观。

报告认为，新兴市场股市估值仍然有吸引力。2017年全球资金更偏好新兴市场，截至8月12日，MSCI发达/新兴市场指数分别累计上涨10.2%/20.1%；EPFR数据显示全球基金2017年也更乐于增配新兴市场股票资产。但是，即使相对表现更好，目前的ERP和远期PE等数据显示新兴市场股市的估值依然更有吸引力。例如，美国、德国、中国香港的全市场ERP都处于2015年以来最低值附近，而A股市场的ERP则处于2015年以来的均值附近。

基本面依然是A股重要的加分项。对中国而言，影响人民币汇率和跨净资金流动的更多是基本面预期而非金融面的内外利差。与发达经济体2017年4、5月以来普遍趋弱的基本面预期不同，7、8月份以来中国经济的预期是不断好转的，这种预期分化短期不会扭转，其对国内的汇率、资本流动而言都是加分项。因此，虽然短期地缘风险压制了全球股市的风险偏好，但是，“莫为波动遮望眼”，相对估值和经济预期分化的共同影响下，A股依然能继续受益于外资流入，预计人民币汇率也将继续稳中有升。

（证券时报网快讯中心）