短期内利率易上难下债市难觅趋势性机会

证券时报网（www.stcn.com）01月24日讯

证券时报记者 刘禹成

本周以来资金面逐渐转松，且周末未见监管政策出台，债市情绪得到修复，但在通胀预期较强、海外债市收益率上升的大环境下，债市最大的风险并没有过去，短期内利率易上难下，难觅趋势性机会。

受短期资金面宽松影响，债市出现小幅回暖迹象。1月24日，国债期货高开低走小幅收高，10年期国债期货主力合约T1803涨0.03%，5年期国债期货主力合约TF1803涨0.06%。银行间现券收益率窄幅波动，10年国开活跃券170215收益率下行0.23个基点报5.0750%，10年国债活跃券170025收益率上行1个基点报3.95%。

值得注意的是，近期国债受到买盘配置资金支撑，现券表现较强，与国开债表现分化，利差走扩。同时，国债期限结构收益率变陡，主要由于资金面宽松带动短端收益率下行，然而监管趋严使得长端收益率易上难下。多数市场人士认为，目前债市回暖只是前期收益率上行过快后的小幅修复，目前整体环境仍利空债市，料将保持震荡格局，等待政策利空出尽后，或许才能迎来拐点。

一级市场方面，当日招标的财政部两期国债中标利率均低于中债估值，其中3年期国债中标利率为3.56%，投标倍数2.33，边际利率3.63%；7年期国债中标收益率为3.8592%，边际利率3.913%，投标倍数2.51。本周以来，一级市场延续暖势，表明债券市场配置力量有所显现，在收益率经历大幅度上行后，后期调整速度料将放缓。但也有不少研究人士表示，对于债券市场来说，资金入场配置力量的可持续性仍有待观察。

虽然监管趋严的压力暂时无法缓解，但近期央行维稳资金面意图明显。当日，央行进行1100亿元7天期逆回购、1000亿元14天期逆回购和100亿元63天期逆回购，在对冲1700亿元回购到期和1070亿元MLF（中期借贷便利）回笼后，实现资金净回笼570亿元。值得注意的是，1月中旬3980亿元的MLF投放已经完全覆盖本月到期量。展望后市，随着月底财政投放临时性准备金动用安排的资金到位，叠加春节之前的定向降准等普惠金融措施的实施，资金面将有一段相对宽松的时期。

中泰证券固定收益研究报告指出，基本面依然维持平稳状态，既无继续上行动力，短期又不存在断崖式下跌压力，基本面理应与债市震荡格局对应。但从2017年10月开始的金融监管再次发力，使得债券收益率持续上行。尽管目前市场情绪较为悲观，短期也仍需继续静候更多监管细则逐一落地。但同时，由于收益率上行速度显著超越基本面表现，随着监管政策不断颁布，其对市场的冲击效果正在边际弱化，收益率受到基本面的影响愈发明显。

中信证券研究报告称，美国债市方面，近日美国政治风险犹存，未来特朗普各项积极财政政策遇到的阻力仍将较大，从而可能对此前关于美国复苏进度的乐观预期造成降温，美债收益率或将迎来阶段性顶部。国内方面，在当前市场环境下，预计信用利差的日益收窄也将对利率债收益率的上行构成阻力。综合考虑，目前国内10年期国债收益率在3.8%至4.0%的区间仍能经受住考验。

（证券时报网快讯中心）