方大炭素：盛宴过后高处不胜寒？

本报记者 董鹏 成都报道

最牛股新旧事

    花无常开日，但，每年的最牛股榜单，总有似曾相识的情节。

    榜单上证券代码的更迭，隐藏着投资人的新投资逻辑。

    本期A股样本观察，通过跟踪2017年表现牛的个股的投融资演变，亦试图预估过往热点未来的价格走势。

    更重要的，价格变动引发的资本市场趋势性追风，还会演绎那个令人心情澎湃的故事吗？（李新江）

    剔出次新股，方大炭素（600516.SH）在2017年A股牛股排行榜中位列第三位。

    但就在3月5日，方大炭素毫无征兆的跌停，再度吸引市场的关注。

    净利润从6745万到36.2亿元、炭素制品毛利率提升63.85个百分点、人均创收78万元、股价最高涨幅逾400%……

    过去的一年，方大炭素创造了太多的传奇。

    3月7日，21世纪经济报道A股样本观察团队，对位于成都市龙泉驿都大道西路145号的方大炭素西南生产基地蓉光炭素进行了实地走访。记者发现，当前炭素行业环境并未出现大幅改变，虽然石墨电极价格有所回落，但是仍然维持在历史较高水平。

    蓉光炭素是方大炭素旗下最重要的生产企业之一，2017年为上市公司创造了近3亿元净利润。

    “年后，还时常看到货车排队进厂的情况，数量同去年八九月份相比，也没有明显减少。”接近蓉光炭素的刘宇（化名）3月7日介绍称，由于环保因素，污染较为严重的焙烧车间已经停产，但是石墨化、精加工两个车间仍在运行。

    值得关注的是，方大炭素飙涨包含了资本、产业两个层面。一方面是彼时A股疯狂追逐周期股，另一方面则是利润剧增所带来的估值提升。

    回归资本议题，方大炭素背后，亦隐藏着A股大资金配置逻辑调整的秘密。

    周期潮起

    距蓉光炭素工厂1公里附近，建立起多个居住区。周边拆迁，玻璃厂停产，塑胶厂搬迁。

    实际上，蓉光炭素亦已经启动搬迁，石墨电极共6个车间，目前已经停了4个，只剩下2个污染较小的车间在运行，分别为精加工、石墨化车间。

    这里正是方大炭素2017年传奇故事的核心，高昂净利润的“产地”之一。不少周边的受访人士，亦对方大炭素去年的景气表现“惊叹不已”。

    实际上，相比于供给侧结构性改革启动的时间，炭素行业要稍显滞后，而方大炭素的走红，则更似“巧合”。

    2016年钢铁价格的恢复性上涨后，2017年国内钢铁行业继续推进去产能，并将目光瞄准了对中频炉的清理上。

    面对持续飙涨的吨钢生产利润，企业显然不愿就此放弃，并希望通过产能置换的方式，采用电炉钢来替代被清理掉的中频炉炼钢。而电炉炼钢法的必备原料，便包括了废钢、石墨电极。

    反观石墨电极行业，前几年大多数炭素企业陷入亏损，并出现停产、半停产的情况，同时行业规模也相对较小。

    据中国炭素行业协会不完全统计，石墨电极国内产能约100万吨，2017年产量约60万吨。

    而方大炭素兰州、抚顺、合肥和成都四个生产基地，合计石墨电极产能更是高达15万吨。换言之，公司占据了整个市场30%左右的供给。

    随着电炉钢带来的新增需求增加，原本脆弱的供需关系随之打破，于是石墨电极迎来飙涨。

    百川资讯3月9日提供的数据显示，2016年3月至2017年4月，超高功率300-600mm石墨电极市场均价始终维持在2万元/吨以下。

    但是自2017年5月开始，这一价格开始突破2万元，并于8月开始大幅拉涨，至当年9月更是一度涨破14万元/吨以上。

    作为行业龙头的方大炭素，对于行业景气度的提升似乎也早有预判。

    2017年5月，方大炭素党委书记胡建忠便曾在公司网站发表署名文章，“公司发出‘大干60天，实现双过半”的号召，要求全体干部员工积极行动起来，撸起袖子加油干！”

    由于成本端变化幅度较小，石墨电极的飙涨直接使得相关生产企业利润空间剧增。方大炭素年报便显示，2017年公司炭素制品毛利率为78.82%，较2016年同期提升了63.85个百分点。

    如此提升幅度，放在整个A股也是绝无仅有的。更为惊人的是，2017年36亿元的利润，方大炭素几乎只用了半年时间便实现了。

    数据显示，2017年上半年净利润尚不过4.12亿元，到三季度石墨电极突破10万元/吨时，单季度净利润迅速飙升至16.1亿元，四季度同样维持在16亿元。

    而按照公司4***5人的员工总数折算，方大炭素2017年人均利润更是接近78万元，这一水平几乎可以与牛市中的一家券商相比。

    此外，年报中的一些数据，也反映出了上市公司的生存状态。

    由于在石墨电极飙涨期间，断货一度成为常态，下游企业排队等货的情况更是频频上演，所以还可以看到另外一个很有意思的数据。

    2017年，方大炭素差旅费支出仅有128万元，而上年同期则为526.5万元。显然，彼时的公司营销人员差旅次数明显减少，只需等待客户上门拿货即可。

    财富盛宴

    方大炭素的突然崛起，相应也带来了一场财富盛宴。

    二级市场首当其冲，同时反应也要稍稍领先于石墨电极的价格走势。2017年5月2日，方大炭素收盘价仅有9.62元。

    但是从2017年7月超高功率石墨电极突破4万元/吨开始，方大炭素股价开始直线拉涨，并在当月取得了117%的涨幅，傲视沪深两市。

    一时间，方大炭素也成为了彼时A股市场的重要风向标。事实也证明了，早期进场的投资者无疑是极具眼光的，2.11元每股收益，即使按照15倍的PE计算，股价也应该在30元以上。

    而30元正是方大炭素的第一轮高点附近，随后在石墨电极继续摸高的刺激，公司股价更是一度冲高至39.2元。

    对于本轮财富盛宴，长期跟踪产业趋势变化的投资者无疑具备明显优势。

    2017年中报显示，华安策略优选等4只基金，以及彭世勇等3名牛散抢占了方大炭素的第一波先机。其中，上述4只基金便包含了私募机构深圳凯丰投资。

    据21世纪经济报道记者了解，深圳凯丰投资具备很强的产业投资背景，公司建立之初便是以大宗商品投资为主，公司董事长同样出身于期货公司，并曾担任中证期货（现更名“中信期货”）产业中心总经理等职务。

    只是到了三季度底时，上述新进机构和牛散便已经开始撤离，十大流通股股东名单再次换了一波新的面孔。仅有牛散马为民按兵不动，总持股数量仍高达600.2万股。

    至此，最为丰厚的“鱼身”已经吃完，空留下华泰证券、中国国金、陕西秦煤运销公司等3家机构去博取“鱼尾”行情。

    不难看出，只有牛散马为民几乎吃到了方大炭素“全部”的涨幅，而其他私募、公募则秉承了“捞一票”就走的原则，而这也是其机构特点、产品属性所决定的。

    在分食本轮财富盛宴过程中，自然也少不了方大炭素的高管、员工。

    早在2017年3月，方大炭素便曾审议通过股权激励方案，并于同年6月进行调整，其激励对象更是高达***9人。

    如今，方大炭素的高管身家全部2000万起步。

    据统计，董事长杨光、总经理党锡江等13名董事、高管最少获得的股票数量为95万股，按照3月9日27.22元/股的收盘价折算，市值高达2586万元。更何况，杨光和公司董事闫奎兴、何忠华三人被授予的股票数量高达180万股。

    需要指出的是，上述员工获得的限制性股票的授予价格仅有4.71元/股，个中收益令人心羡，满打满算至今也不过一年时间而已。

    激情过后

    “人无千日好，花无百日红”，方大炭素是否也难摆脱这一规律？

    至少从近期二级市场表现来看，确实如此。3月5日，惊蛰，一则石墨电极降价的消息不胫而走，这成为了方大炭素盘中闪崩的导火索。

    Wind数据显示，5日主力资金净流出高达10.32亿元，虽然随后几天主力流出幅度减弱，但是始终未见资金回流。

    “短线、波段资金，都十分重视历史涨幅，比如涨幅超过两三倍的个股，即使看好也不会重仓去押宝。”西藏隆源投资总监蒋竞松3月9日评价称，同时方大炭素成交量也在逐级降低，日成交量的峰值、峰谷已经与前期无法相比，资金兴趣降低明显。

    筹码变化似乎也印证了上述判断。从2017年二季度开始，方大炭素股东户数总13.28万逐级增加到了四季度底的23万户。

    那么，方大炭素的行业环境是否出现了重大改变？

    21世纪经济报道记者调查发现，虽然石墨电极价格有所回落，但是目前仍维持在历史次高位的水平，同时方大炭素内部经营情况保持正常。

    据百川资讯数据，3月至今，超高功率石墨电极、高功率石墨电极价格分别跌破12万元/吨、10万元/吨，但是回落幅度相对有限。

    “按照现在的针状焦等原料价格计算，超高功率石墨电极成本在4万元至5万元之间。”百川资讯炭素行业分析师宋娟3月9日介绍称。

    这意味着，其生产利润仍持维持在较高水平。

    此外，从记者对成都蓉光炭素的走访来看，虽然未来厂区将搬迁，但是目前产量并未受到明显影响。

    据刘宇介绍，蓉光炭素共有6个车间，4个车间为一焙至四焙车间因环保因素停产，并将焙烧、浸渍等流程转移到了其他地区进行，公司厂区只负责最后的石墨化和精加工。

    记者3月7日也在现场看到，有装满生料和成品的货车不断从公司经过，同时公司内部也不断传出了设备运行的声音。

    既然如此，为何方大炭素二级市场的表现却不如人意？这与当前市场对未来行业的预期不无关系。

    “去年八九月份开始，内蒙古、山西大同便已经有新的产能释放，这可能会带来每年几万吨的增量。”宋娟介绍称。

    反观下游钢厂，目前废钢价格已经上涨，而钢材价格则出现回落，电炉钢利润空间受到挤压，所以，目前钢厂多持有观望态度，而非去年的大肆抢货。“关键还在于钢价，只有利润空间足够吸引人，企业才会加大对石墨电极的采购，消耗速度就会非常快”，宋娟说。

    只是，从钢铁行业今年的趋势来看，似乎也并不如前两年乐观。

    兰格钢铁分析师徐莉颖3月9日便指出，2016年、2017年钢铁行业去产能分别完成6500万吨、5000万吨，距“十三五”1.5亿吨的目标仅剩下3500万吨的缺口，所以2018年的去产能数量被划定为3000万吨，“可以肯定是，去产能对2018年钢价上涨的边际效用是逐渐减弱的。”