3月13日晚间机构研报精选 10股值得关注

证券时报网（www.stcn.com）03月13日讯

小天鹅A：产业链优势地位明显，实现超行业增长

研究机构：中信建投

事件

公司公布2017  年报

实现营收213.85  亿元，+30.91%；全年归母净利润15.06  亿元，+28.20%，基本每股收益2.38  元。其中，17Q4  单季营收54.08  亿元，+26.37%；Q4单季归母净利润3.63  亿元，同比+38.74%。公司拟向全体股东每10  股派发现金红利10  元（含税）。

简评

（1）洗衣机业务超行业平均增长，产品升级与电商渠道红利依旧

公司实现营收213.85  亿元，+30.91%；全年归母净利润15.06  亿元，+28.20%，基本每股收益2.38  元。其中，17Q4  单季营收54.08  亿元，+26.37%。2017  年主营业务中，洗衣机业务实现收入194.69  亿元，+31.89%。除此之外，公司其他主营实现收入19.16  亿元  ，+21.76%。从渠道上看，公司电商增长优异，不断加强与主要平台合作的同时，推动小天鹅商城发展，强化自营电商平台，优化盈利能力。

公司专注于洗衣机与干衣机业务，在洗衣机结构化升级需求不断释放的背景下，一方面，公司销量同比增长18.37%，份额得到有效提升。产业在线数据显示，2017  年小天鹅（美的系）洗衣机份额达到26.23%（+1.49  个百分点）；另一方面，整体滚筒化与干衣机结构化升级带动下，公司产品均价提升表现优秀，中怡康数据显示，2017  年，小天鹅品牌零售均价达到2574  元（+14.55%），大幅领先行业提升幅度（行业均价提升10.97%）。价量同升，带动整体收入增速表现亮眼。

（2）毛利率保持相对稳定，执行效率优先战略，销售费用不断优化

公司在2017  年采取适度提价措施，在外部不利因素（主要原材料价格与汇率波动）影响下，公司毛利率只稍有下滑，全年毛利率为25.26%，-0.60  个百分点。其中，四季度毛利率24.36%，+0.95  个百分点。其中，洗衣机产品毛利率为27.02%，基本稳定；其他业务毛利率为7.37%，-7.73个百分点。费用率上，2017  年，公司关注经营效率，推动营销变革，销售费用不断优化，全年公司销售费用率为13.43%，同比-0.80  个百分点。另一方面，公司加强研发投入，因此管理费用率有所上升，达到3.41%。

综上，全年公司实现归母净利润15.06  亿元，+28.20%。四季度归母净利润3.63  亿元，同比+38.74%。

公司洗衣机产业链强势地位明确，通过提价及内部优化，实现净利润率基本稳定，全年公司净利润率7.04%，其中，四季度净利润率6.72%。

（3）加强产品研发投入，明确效率提升要求

公司专注高端、智能、变频和烘干产品，不断强化在产品端的研发投入，提升行业竞争门槛。2017  年公司研发费用投入达到9.09  亿元，+30.84%，占营收比例达到4.25%。在集团实行产品领先、销量驱动、全球经营的整体战略背景下，公司把握行业性发展机会，强化内部效率要求，收入规模与业绩提升有望保持较快增长。

投资建议：预计2018-20  年EPS  为2.87/3.49/4.20  元，对应PE  分别26/21/18  倍，给于“买入”评级。

风险提示：洗衣机行业竞争加剧，行业景气度影响，产品均价下滑；原材料成本提升；人民币汇率不利波动增加。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月13日讯

农业银行：定增预计对二级市场冲击有限，息差回升不良双降

研究机构：广发证券

事件：3  月13  日，农业银行发布：（1）《非公开发行A  股股票预案》拟募集资金规模不超过人民币1,000  亿元；（2）《2017  年度业绩快报公告》，2017  年营业收入同比增长6.13%，归母净利润同比增长4.9%。

核心观点：

1.再融资短期内可能摊薄即期回报，但市场可能已有预期加之定增资金来自场外，预计定增后短期内对股价冲击有限

定增预案公告数据显示，假设其他因素不变，2018  年归母净利润同比增长5%，定增后将摊薄2018E  基本每股收益0.025  元/股。2017  年三季末工行、建行、农行的ROAE  分别为15.53%、16.52%、16.35%，3  月12日收盘价对应的PB（LF）分别为1.15  倍、1.22  倍和0.99  倍，可以看到ROE  水平相当，但农行估值明显低于工行和建行，一定程度上反映当前估值可能已经包含了再融资的预期，另外定增资金为股东自有资金。综合两方面因素来看，预计定增后短期内对股价冲击有限。

2.认购对象多数是长期战略合作伙伴，解禁之后抛售可能性不大，中长期来看预计不会对二级市场造成很大冲击

本次非公开发行的发行对象共7  名，多数是农行长期战略合作伙伴。其中，汇金公司、财政部和中国烟草系合计认购数量比例达到99%，解禁后减持的可能性较小，因此中长期来看预计不会对二级市场造成很大冲击。

3.定增有望充实资本，对未来业务发展及盈利能力有正面贡献

此次定增有助于提升农行资本规模，对公司后续业务发展及盈利能力有正面贡献。以2016  年末为测算基准日，定增后农行的一级资本充足率和资本充足率将分别提升0.84pcts、0.85pcts  至11.90%和13.89%。

4.净息差同比回升、不良同比双降、拨备充足，净资产有望进一步夯实

业绩快报数据显示，公司2017  年净息差为2.28%，同比提高3bps，期末不良贷款余额为1940.32  亿元，同比减少368.02  亿元，不良贷款率1.81%，同比减少0.56pcts，拨备覆盖率208.37%，同比提高34.97pcts。公司资产质量持续改善、拨备覆盖率充足，且按银监会近期发布的差异化拨备监管政策，农行拨备覆盖率最低监管要求有下调空间，将进一步缓解拨备压力，有利于加快不良处置，净资产有望得到进一步的夯实。

投资建议与风险提示

公司净息差同比回升，资产质量改善明显，拨备充足，定增有望充实资本对业务发展有正面贡献。预计公司18/19  年归母净利润增速分别为6.7%和8.6%，EPS  分别为0.62/0.67  元/股，当前股价对应的18/19  年PE分别为6.5X/6.0X，PB  分别为0.87X/0.79X，维持买入评级。

风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月13日讯

阳煤化工：非公开发行获审核通过，资产质量持续提升迎来新发展

研究机构：光大证券

◆事件：公司公告3  月12  日证监会发审核委对公司2014  年非公开发行A股股票的申请进行了审核并获得通过。本次非公开发行募集资金总额不超过20  亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。发行对象为阳煤金陵（认购金额不超过10  亿元）、金陵恒毅（认购金额不超过5  亿元）和金陵阳明（认购金额不超过5  亿元），非公开发行价格为3.23  元/股。

◆非公开发行有助改善公司资产负债结构和财务状况：公司近三年银行借款和财务费用连续上升，16  年度利息支出10.3  亿元，17  年1-6  月利息支出6.11  亿元，17  年中资产负债率高达87.8%，本次定增完成后将降至83%左右，按公司约7%的融资成本，利息支出有望降低1.4  亿元，并提高获得低成本资金机会。此外公司18  年将使用阳煤集团6  亿元综合授信额度降低融资成本，资产负债结构和财务状况的改善将助力公司提升盈利水平和改善业绩。

◆产业转型升级加速，煤制乙二醇提升资产质量：公司首轮资产置换已完成深州化肥、中冀正元和和顺化工资产交割，寿阳化工审计评估工作结束后预计将在二季度通过同次交易完成和齐鲁一化的交换，寿阳化工装置运行和产品质量国内领先，聚酯景气维持下公司42  万吨煤制乙二醇盈利能力凸显，阳煤恒通MTO、氯碱、双氧水盈利能力突出。我们预计深州、寿阳和恒通三块优质资产可年贡献6  亿以上净利，为公司业绩提供足够安全边际，双一百规划（100  万吨煤制乙二醇+100  万吨MTO）目标下产业转型升级迎来加速期，未来资产质量将大幅提升。

◆尿素景气反转，450  万吨产能弹性巨大：目前公司仍留存450  万吨尿素产能，其中约210  万吨低成本装置。国内尿素去产能后供需格局大幅改善，17  年国内全行业扭亏为盈，按目前价格固定床路线价差同比持平，新型气化路线价差同比扩大33.0%至1429  元/吨，短期受两会和重污染天气影响2+26城市开始新一轮限产，全国日产量提升难度较大，春耕期间供给预期仍较为紧张，中长期供需格局改善下强烈看好公司尿素业务盈利中枢的继续上移。

◆维持“买入”评级：暂不考虑公司非公开发行的影响，维持2017～2019年净利润1.44、6.53、7.49  亿元的预测，折合EPS  分别为0.08、0.37、0.43  元，按照2018  年12  倍PE，维持4.5  元的目标价和“买入”评级。

◆风险提示：资产置换进度不达预期，产品价格下滑风险。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月13日讯

大亚圣象：B端逻辑不变，估值优势明显

研究机构：安信证券

■大亚圣象年报：2017年公司实现营业收入70.48亿元，同比增长7.9%；归属上市公司股东净利润6.59亿元，同比增长21.8%，扣非后增长19.5%。  

■Q4增速有所下滑，木地板零售/B端增长依旧稳健：17年公司营业收入、归母净利润同比分别增长7.9%、21.8%，其中第四季度收入22.2亿元，同比增长0.5%（前三季度分别为13%、5%、17%）；净利润2.96亿元，同比增长14%（前三季度分别为39%、34%、25%），业绩增长较前三季度有所下滑，主要因为：1）出口地板收入下滑，17年公司海外业务收入10.7亿元，同比下4.6%；2）密度板由于产能限制，四季度增速出现下滑，17年人造板销量144万立方，同比增长4.4%，实现收入17.55亿元，同比增长4.1%（前三季度增速约6.5%）。我们跟踪公司木地板零售、2B业务仍保持稳较快增长，其中零售业务四季度在地产销售下行的市场环境下增长达到约5%，2B业务增长在40%以上。全年来看，17年公司木地板销量4496万平米，同比增长6.9%，实现收入49.3亿元，同比增长10%，其中强化地板增速约2%，实木复合地板增速约20%。未来，公司有望在产品升级的基础上积极探索渠道升级，B端业务有望继续放量，加上产品提价（18年人造板提价近100元/立方），我们预计公司未来仍可保证20%以上快速增长。

■盈利能力稳步提升：17年公司综合毛利率35.5%，同比提升1.6pct，其中木地板业务受益产品结构升级，高毛利产品占比提升，毛利率提升1.6pct，达到41.2%；中高密度板毛利率下降0.8pct。报告期内公司期间费用率23.4%，同比提升1pct，主要因为公司加大市场开发及促销力度，广告宣传费用增加0.4亿元，同时大力发展工装业务，安装费用有所增加，销售推广与市场开发费用增加1.4亿元；公司销售职工薪酬下降0.56亿元，降幅35%，综合来看销售费用率提升1个百分点。报告期内，公司收到增值税退税款及企业扶持资金共计1.23亿元，较去年同期减少0.33亿元。

■股权激励落地，向好趋势不变：2016年6月底推出限制性股权激励计划，面向向63位中高级管理人员、核心技术人员，合计340万股，授予价格7.04元/股。随着公司内部管理的改善及激励的加强，公司高管向心力有所增强，16、17年公司盈利能力也出现改善迹象。17年6月，公司再次筹划限制性股票激励，激励对象为董秘、财务总监及中层管理人员、核心技术人员249人，解锁条件以16年为基数，17-19年公司净利润增长分别不低于12%、25%、45%，授予价格11.56元。此次股权激励是公司做强战略的延续，覆盖范围更广，对公司内部管理的改善，增强高管向心力具有战略性意义。

■盈利预测及投资建议：预计2018-2020年净利润分别为8.25亿元、10.04亿元、12.09亿元，分别增长25.1%、21.8%、20.4%，目前公司股价对应18年约14.5xPE，6个月目标价30元，维持"买入-A"评级。

■风险提示：地产景气度下行，管理改善不及预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月13日讯

中青旅：站在新的历史起点，剑指世界一流的旅游综合服务商

研究机构：东方证券

此文是继《增长明确+性价比高  股权划转打开空间》后，我们近期推出的中青旅的第二篇深度报告。上一篇报告，我们主要立足于17  年底的估值切换，对公司18  年的业绩成长做了详细拆解，从成长确定性-估值性价比角度提示公司机会；此篇报告，我们在公司股权划转基本完成、变化正在开始的时点，从更长远的维度和更高远的立意角度来重新审视公司的广阔空间和价值，我们认为在机制逐步理顺、变化正在发生的时间窗口，公司中长期的经营拐点已经到来，公司后续向上的弹性及空间仍很大，继续推荐！

股权划拨落地，开启建设世界级旅游服务商新篇章：1  月5  日，共青团中央将青旅集团100%股权无偿划拨给光大集团，股权划转正式落地。（1）光大管理层履新，对公司的重视程度高，目标打造世界一流旅游综合服务商，有望带来更高的要求和更大的支持（2）旅游板块国企整合加速明显，中青旅有望复制国旅成功经验，在大股东+机制的变化下焕发更大活力。

乌镇是业内标杆，与市场观点不同，我们认为后续长期的深挖空间仍大：2017年前三季度乌镇接待游客802.65  万人次，同比增13.76%，营业收入同比增20.37%，经营近二十年仍保持较高业绩增速，体现强大生命力，是国内休闲游标杆；后续客流预计增长稳健，客单价提升空间大；政府补助趋于常态化，同时费用管控弹性大，盈利能力有望进一步提升。

古北水镇复刻乌镇，仍有较大成长空间：古北水镇成功复制乌镇，业绩增速亮眼；目前正通过广告宣传打响品牌知名度，静待交通改善后进一步打开瓶颈；在新股东支持下，公司增强资金实力，我们假设如果公司能将持股比例提升20%，则18-19  年EPS  有望在我们预测基础上提升9.68%/8.92%。

此外，仍有更多变化值得期待：濮院复制项目有望在19  年亮相；会展发展良性有望贡献更大增量；此外遨游网等亏损项目面临更大的扭亏迫切性。

财务预测与投资建议

目前维持公司17-19  年eps  预测0.76/0.94/1.10  元，考虑估值切换，给予18  年29  倍PE  估值，目标价  27.26  元，维持“买入”评级。

风险提示

天气等因素对景区业务的可能影响，濮院等外延项目的时间不确定性等。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月13日讯

中国化学：订单收入持续高增，国改稳步推进

研究机构：华泰证券

18  年2  月新签订单翻倍增长，集团国改稳步推进

公司3  月12  日晚间公告2018  年2  月经营情况，2  月新签订单同比大增99.98%，高于1  月的同比增速95.57%。公司2  月实现收入同比增长52.66%，高于1  月收入的同比增速33.35%。公司前两个月经营淡季不淡，订单加速转化逻辑持续得到验证，且集团所持上市公司9.08%股权无偿划转诚通金控和国新投资已完成，35  亿元可交债发行已获国资委批复，国企改革稳步推进。公司当前  PB（LF）仅  1.19  倍，维持“增持”评级。

海外签单大增243%，驱动2  月新签订单翻倍

公司18  年2  月新签订单102.91  亿，同比增长99.98%，1-2  月累计新签订单178.77  亿元，同比增长98.08%，高于今年1  月同比增速95.57%，验证了我们1  月经营点评中关于环比仍有上升空间的判断。2  月订单继续大幅增长主要系海外订单大幅增长242.67%，其中单体项目5  亿元以上的有3  个，且全部为海外炼油炼化项目。1-2  月海外新签订单合计占比43%，同比增长149.77%。随着全球油价震荡回升，炼油和石油化工等传统项目资本开支有望增加，公司拿单能力稳健，我们预计订单改善趋势将延续。

在手订单饱满，订单转化呈现加速

公司2  月实现收入41.89  亿元，同比增长52.66%，延续了17  年6  月以来的增长态势，且高于1  月收入的同比增速33.35%。公司2016/17  年新签订单同比分别增长11.84%/34.87%，我们测算公司2017  年末在手订单超过1300  亿元，是2017  年收入的2.27  倍，超过上市以来订单收入比高峰期2011  年的2.09  倍。由于大部分炼油炼化项目将于2019-20  年投产，因此今明两年将是建设高峰期。公司今年以来订单转化速度明显超出2017年，去年收入同比增长8.66%，而今年1-2  月累计收入同比增长42.18%。

集团国企改革稳步推进，多元业务协同发展

今年以来，集团公司改革进程显著加快。1  月由全民所有制改制为国有独资公司后，2  月将所持上市公司1.85%、7.23%股权分别转让给北京诚通金控和国新投资公司，3  月拟发行不超过35  亿元可交债获得国资委通过。我们认为集团层面加快改革有利于推动国有资本运营公司试点，完善上市公司投融资业务，提升上市公司基建、环保等业务多元化发展的质量。

订单及收入持续大幅增长，维持“增持”评级

公司2018  年1-2  月新签订单同比大增98%，营业收入同比增长42%，新签订单及收入增速延续改善。公司2017  年末在手订单收入比高达2.27  倍，且2018-19  年是订单落地高峰期，集团层面国改稳步推进有利于完善上市公司投融资、基础设施等多元化业务发展。公司当前价格对应  PB（LF）1.19  倍，维持公司  2017-19  年  EPS  0.41/0.54/0.65  元的判断，  维持目标价7.38-8.20  元（对应17  年  18-20  倍  PE），维持“增持”评级。

风险提示：四川PTA  项目潜在减值损失，油价大幅下跌，人民币继续大幅升值等。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月13日讯

海大集团：产品竞争优势突出，业绩高增长

研究机构：天风证券

近来，公司公布2017年业绩快报和签署战略合作框架协议公告。1）业务快报称：报告期内，公司实现营业收入329.51亿元，同比增长21.21%，实现归属母公司净利润12.01亿元，同比增长40.38%，EPS  0.77元。其中，四季度公司实现营业收入***.49亿元，同比增长-10.58%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长316.67%。2）与广东省清远市人民政府签订了《战略合作框架协议》，拟以自有资金15亿元在清远市投资动保、种苗、饲料、生态养殖等全产业链项目。再次梳理我们的逻辑，坚定推荐！  

1、产品竞争优势突出，是业绩实现增长的原动力  

公司业绩持续增长主要基于公司清晰的战略目标、完善的服务体系、领先的技术优势、快速联动的管理体系，及以此为基础形成的产品竞争力优势。报告期，公司在遭遇禽流感、养殖环保政策、及消费升级对行业的冲击影响，适时调整产品结构，聚焦养殖户需求并提供高性价比的产品，依靠产品竞争力优势在提高养殖户盈利同时，也实现了公司产品销量、利润和市场占有率的快速增长。报告期，公司实现饲料销量849万吨，同比增长15.83%，且产品结构持续优化，产品毛利率有显著提升。  

2、2018年产业景气延续，业绩增长有保证  

2016年的水灾带来2017年鱼价高位，由此带来公司2017年水产料的高增长及产品结构的改善。2018年，一方面，由于对沿江、沿湖网箱养殖等政策的收紧，使得2018年产业增量有限，鱼价有望维持高位。另一方面，公司将着力开拓受益于消费升级的特种鱼料市场，进一步优化毛利结构。猪料是公司未来三年的发展重点。猪价的下行预示着生猪存栏的增加，这带来猪饲料产业的景气。公司在猪饲料领域多年的积累预计将从2018年开始发力。2017年禽产业链的低迷使得公司禽料业务销量及单吨盈利均受到不利影响。随着禽养殖景气的回升，2018年，预计公司禽料业务有望恢复正常盈利能力。我们预计，2018年，公司饲料销量有望超1000万吨，其中，水产料、猪料、禽料分别为300万吨、265万吨、500万吨，贡献净利润约为10.6亿、2.1亿、1.75亿元。  

投资建议：我们预计，2017-2019年，公司净利润为12.02/15.77/19.42亿元，同比增长40.48%/31.19%/23.15%，对应EPS分别为0.76/1.00/1.23元/股。由于2017年产品结构优化显著，高端膨化料占比提升；叠加猪料销售快速增长，将2017-2019年业绩由11.8/15.3/18.4亿上调至12.02/15.77/19.42亿元；目前股价对应2018年业绩22倍。公司深耕饲料领域，在2017年饲料板块温和发展中，公司以领先的管理能力/成本控制/渠道优化能力实现了业绩高增长，其增长逻辑及估值也得到市场认可，股价超额收益显著。我们认为随业务发展，公司水产饲料龙头效应越发明显，故将原对应18年25倍估值上调至30倍，目标价30元，维持买入评级。  

风险提示：自然灾害风险；政策风险；战略合作项目推进不达预期。

（证券时报网快讯中心）