债市交易员的严监管“落地年”：生存法防守为上

本报记者 姜诗蔷 北京报道

固收家

    事实上，虽然去年年底债市稍有缓解迹象，但在交易人士看来，此前的担忧并未完全消散，严监管和流动性大趋势未改。

    开年首周，债券市场表现弱势。

    事实上，虽然去年年底债市稍有缓解迹象，但在交易人士看来，此前的担忧并未完全消散，严监管和流动性大趋势未改。

    “2018年将是监管政策全面落地实施的一年，有可能导致资金面在月末尤其是季末出现波动，金融机构在各类指标的约束下，行为都将趋于审慎与规范。目前的债券收益率是否完全体现了这种影响还难以判断，这意味着今年债市依然具备较大不确定性，在关键的指标考核时点有可能出现调整。”1月4日，融通债券基金经理王超告诉21世纪经济报道记者。

    债市“开门跌”

    2017年熊市还未走远，新的一年就迎来了开门跌。

    不过，对于1月2日市场的下跌，1月4日某城商行交易员则对21世纪经济报道记者提及此前并没有预期会出现这么强烈的调整，“比较吃惊”。

    “当天资金面较为宽松，消息上也没有重大利空出现，可能是投资者对后市的预期仍然不乐观引发。”该交易员称。

    1月4日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，当日不开展公开市场操作。

    这是央行连续第9日不开展公开市场操作，当日有1300亿逆回购到期，连续9日的累计净回笼规模则为8800亿元。

    “从央行表态来看，稳健中性政策下2018年流动性仍将维持紧平衡状态，去杠杆仍在进行中。”前述交易员指出。

    “目前央行的货币政策相对稳健，公开市场7天逆回购利率上调了3次共计25BP，幅度较小，2017年货币市场7天回购利率中枢（3.35%）较2016年全年提升了80BP，绝对水平和涨幅都较为温和，PPI指数在供给侧改革和环保限产的背景下也表现坚挺。”王超告诉21世纪经济报道记者。

    据其分析，“企业面对的实际利率不高导致社融需求一直较好，预计央行目前的货币政策还难以引发实体融资需求逆转，社融不下降，则经济表现将不会差，货币政策将不会转向，如果这样，将很难看到利率下行。”

    不确定中的生机

    在去年熊市的影响下，2017年一整年机构投资者则都在震荡行情中寻找机会。

    银河证券基金研究中心数据显示，债券基金2017年平均净值增长率为1.85%，表现差于其他的股票、混合、货币、QDII四大类基金，债券基金中收益率排名第一的是易方达安心回报债券基金，收益率为11.75%。

    值得注意的是，尽管2018年债市开年并不顺利，不过也有一些机构仍对后续市场中的某些机会表示乐观。

    兴业研究指出，近期市场对监管政策存在过度反应的情况，叠加春节前流动性可能会较为宽松，春节前债市或存在阶段性交易窗口。

    中信证券明明团队亦指出，随着年末资金面紧张状态的结束，以及春节前流动性有望保持稳定偏松的状态，10年国债收益率有望逐步向波动区间的下沿3.8%靠近，部分机构因业绩排名时点性因素而出现的滞后减仓，一定程度上为交易型策略创造了更好的逢低吸纳机会。

    但捕捉微妙的生机之外，保守是整个债市群体最主流的选择。大部分机构在与21世纪经济报道记者交流的过程中，流露出了对2018年债市维持谨慎的情绪。

    “国债收益率大幅走高概率不大，但立即的改善也难以预见。关注10年期国债利率左侧配置时机，暂时仍以短久期、高等级信用的防守配置为主。”博时基金首席宏观策略分析师魏凤春指出。

    “近期不断有新的监管文件流出，从去年开始酝酿的一行三会关于债券交易的统一监管文件下发，这说明监管层对债市的监管更进一步，这也引发市场的进一步担忧。”前述交易员告诉21世纪经济报道记者。