常德经投公告“退出融资平台”为哪般？

    本报记者 黄斌 实习生 江昱妍 北京报道

    在财政部多个规范地方政府融资行为的相关文件印发后，地方融资平台开始采取新的应对举措。

    8月4日，常德市经济建设投资集团有限公司（下称“常德经投”）宣布“退出政府融资平台，不再承担地方政府举债融资职能”的消息传出，引发市场对地方政府抛弃城投平台的猜测。值得玩味的是，该公告最早发布于《湖南日报》，于7月25日发出；8月3日，新华网转载；8月4日，自媒体转载后消息发酵。

    “刚问了发行人，有个银行系的机构给他们做了一笔融资、规模比较大而且成本比较低，但投资方系银行体系，要求他们在《湖南日报》上发个公告。发公告前他们也向常德市财政局、国资委都做了请示，认为也符合58号文等相关规定，所以就有这么个动作。”对此事件，有市场知情人士表示，“但被新华网转发了，这两天他们也有接到其他投资人的电话，他们表示短期内业务也难以转型。”

    21世纪经济报道记者试图通过债券募集说明书上提供的电话联系常德经投相关负责人核实，但截至发稿，电话未获接听。

    “如果真的能实现市场化转型，自主运营，剥离地方政府信用没问题，也是财政部鼓励的；但如果只是名义上表示退出政府融资平台，但实际上继续享受地方政府的隐形担保，那就有绕过财政部规定的嫌疑。”北京一位券商资管人士对21世纪经济报道记者分析称，“由于目前常德经投并未披露更为详细的信息，定论难下，但其倾向于认为，此举对城投债影响较小。”

    实际上，常德经投并非首家宣布“退出政府融资平台”的城投企业。今年3月和6月，库车城市建设投资（集团）有限公司和洛阳市首阳建设发展有限公司分别在当地地方政府网站上发布公告称，将“退出政府融资平台，实现自负盈亏、自主经营”。

    “摆脱平台身份继续融资”

    常德经投能否真正剥离地方政府信用，实现自负盈亏，目前尚无定论。但结合其财务数据和监管文件，或可窥得一斑。

    公开信息显示，常德经投为湖南省常德市国资委全额出资的国有独资有限公司，是当地重要基建主体，承担公益性质较强项目为主，包括市政工程、拆迁安置房、棚户区改造及公租房等。截至2016年末，常德基建确认项目收入32.6亿元，同比增长79%，占同期营业收入62%。

    招商证券固收首席分析师徐寒飞认为，尽管名义上不再承担政府融资职能，但在业务结构层面，常德经投依旧面临转型的困难。

    其举例称，截至2016年末，常德经投主要在建工程中，不乏完工时间在2018年和2020年的项目；同时，考虑到安置房和棚户改造等项目，未来资本支出压力颇大：公司2016年末各类在建工程总投资169亿元，未来还需投入近103亿元。

    另一方面，常德市政府赋予公司土地一级开发职能，除支撑公司基建项目资金平衡外，还保障公司收益来源。截至去年末，公司名下土地资产合计213宗，账面价值约1***亿。

    然而，随着《财政部驻各地财政监察专员办事处实施地方政府债务监督暂行办法》和50号文的下发，地方政府被要求不得以公益性资产、储备土地注入平台；不得以土地储备名义为非土地储备机构举借政府债务；不得承诺将储备土地预期出让收入作为偿债来源。

    “未来支出压力与收入来源的不匹配，公司向‘自主经营，自负盈亏’主体转型仍有困难。”徐寒飞总结称。

    《城投再来》作者、联讯证券首席宏观研究员李奇霖对21世纪经济报道记者分析称，财政部50号文有个规定，地方政府若还为城投担保，则无法继续融资，且不能参与PPP项目；而退出融资平台，城投公司则可转变为社会资本，可继续融资及参与PPP项目。

    “因为财政部50号文、80号文的严苛规定，导致城投平台必须摆脱地方政府融资平台的身份，才能继续融资。”李奇霖称，“短期而言，常德经投剥离政府性融资职能后，可以不受地方债务监管政策的约束，通过抵押资产、第三方增信等更为市场化的方式融资；但长期来看，常德经投下面有5家建设投融资公司、17家经营类公司，未来可能还是会继续承担水利、海绵城市等领域的投资工作，加上产权关系、人事安排等并没有做调整，常德经投的转型会是个缓慢的过程。

    值得一提的是，常德经投在公告中称，“之前承担的地方债务已纳入政府财政预算，并得到了妥善安排。”

    对此，徐寒飞分析称，从存量券发行时间来看，除“17常经债”为今年发行，三只存量券均是在2014年4月以前发行。根据报道表述，表明3只存量券已纳入地方政府性债务，同时可能已经置换。

    Wind数据显示，常德经投共有4只存续期债券，总发行规模为69.3亿元。受消息影响，“12常德经投债”到期收益率当日大幅上行近40BP。

    城投信仰再遭挑战

    常德经投事件，亦再次掀起市场对城投信仰的讨论。

    徐寒飞认为，短期内需须对“去城投化”过分担忧，但是城投“信仰”恐再受挑战。

    其分析称，自去年87号文下发，到今年88号文及50号文下发，均剑指地方政府违规融资，厘清地方政府融资边界；近期下发的89号文完善地方政府专项债融资管理，进一步勾勒出“地方政府债+专项债+PPP”的融资范式。

    “不过，由于专项债和PPP融资规模偏低，地方政府债又难以填充资金缺口，城投平台短期内难言退出历史舞台，其偿债能力短期内受影响有限，因此投资者毋需过分担忧‘去城投化’的负面影响。”徐寒飞表示，但随着政策效应的发酵，不排除往后会有更多城投公司在“名义”上公告退出地方政府融资平台进而撼动城投“信仰”，对城投债估值和流动性带来扰动。

    李奇霖认为，常德经投退出融资平台，经营上剥离与地方政府的关系，未来可能会有更多这样的案例出现。

    “在地方债务严监管之下，地方政府对城投公司所发债券兜底的意愿和空间都在收缩。根据地方财力来甄别城投资质已经不够了，投资者更要关注城投公司本身的财务情况。”李奇霖表示。