可转债风险攀升打新降温 投资者适当性管理有待强化

本报记者 李维  实习生 徐慧瑶 北京报道

可转债降温

今年下半年以来炙手可热的可转债在近期出现降温，不少可转债破发，尤其是频现上市首日破发。这让投资者开始谨慎，打新热情明显下降，参与的资金规模大比例收缩，中签率则出现数倍乃至数十倍的上升，除了打新意愿下降，不少中签投资者选择了弃购，近期就出现超2亿元可转债遭弃购。市场环境的转冷让券商承销受到压力，同时发行人也在考虑可转债的发行时机。同时，可转债基金也很“受伤”，基金净值出现较大幅度下降，可转债基金B也出现下折现象。不过，市场看好可转债中长期机会，尤其是在一级市场，可转债有望成为上市公司重要的再融资渠道。此外，为了可转债市场的健康发展，不少业内人士建议机构应该加强可转债的投资者适当性管理和投资者教育。

导读

“可转债属于含权债券，相当于在债券的基础上包含了一个购股权，严格意义讲应当归入衍生品的范畴，虽然相比一些场外衍生品风险有限，但不能仅仅视为债券来进行适当性约束，”一位接近中证协的券商经纪业务负责人表示，“提高适当性不应当仅限于观察风险高低本身，本身结构的复杂性也会加大公众投资者的识别难度。”

下半年以来火热的可转债打新正在遭遇市场寒流。

21世纪经济报道记者发现，在部分可转债破发影响下，多只新发行可转债的网上申购投资金额出现了下降，而中签率也一度走高。

面对可转债的打新风险，不少券商也通过各类渠道进行了风险提示，并在交易终端上对其可转债“一键打新”等便利选项予以取消或延后发布处理。

同时由于打新收益下降，也有不少投资者完成打新后在是否出售可转债上有所踟躇；另有不少投资者则因收益预期不足而放弃对可转债发行的关注。

在业内人士看来，可转债品种类型较为丰富，且结构设计、转股条款较股票、债券品种相对复杂，有可能增加公众投资者的识别难度。而有建议认为，应当在投资者适当性、投资者教育上加强对可转债经纪业务的管理，以缓释可能出现的风险。

可转债风险骤升

不断下跌甚至跌破面值，对于部分处于熊市中的可转债来说似乎颇显无奈。

21世纪经济报道记者统计发现，截至12月11日，市场中共有洪涛转债、海印转债等不少于9只可转债出现了低于面值的状况，其中除三只为偏债型外，其余均为平衡型。

而在整体价格方面，自11月7日至12月7日的一个月里，万得可转债指数从1121.71点下跌至1027.32点，回撤比例达7.82%。

分析人士认为，当前可转债下跌的主因仍然受到去杠杆下的整体债市的拖累。

“主要还是和去杠杆下的债市接连下跌有关，而且机构投资者在债券投资上持仓更多，如果发现溢价率过高，也会及时控制风险。”北京一家中型券商固收部门负责人指出，“相比公司债和银行间信用债，可转债的流动性也比较好，容易成为机构抛售的大类品种。”

“无论以正股还是纯债来看，不少可转债的溢价率都比较高了。”汇金系一家券商固收分析师也表示。

事实上，当前可转债的溢价问题的确较为普遍。21世纪经济报道记者根据Wind数据统计发现，目前沪深两市不少于38只可转债中，多达18只纯债溢价率高于20%，而转股溢价率高于20%的则也有11只。

不过随着A股和债市的逐渐企稳，可转债也呈现出单日回暖迹象。

Wind数据显示，12月8日、12月11日两个交易日可转债指数单日涨幅分别达1.50%和1.23%；此外部分可转债涨幅较为突出，例如隆基转债、久其转债、宝信转债、林洋转债四只可转债涨幅均超过2%，其中隆基转债涨幅接近4%。

这一单日涨幅与正股价格高度相关，例如上述四只涨幅超过2%的可转债，其正股价格涨幅均超过4%，其中久其转债的正股久其软件当天更是直逼涨停。

“这种上涨更多是因为正股导致的，但如果正股反弹不能持续，那么对应的可转债大概率还是要下行。”上述固收分析师坦言。

而面对可转债的阶段性调整潮，不少打新成功却未能及时卖出的投资者也陷入了观望。

“我打新打中的可转债正在面临破发，现在不知道要不要卖掉，很后悔之前没有卖掉。”一位参与可转债打新的投资者坦言。

“我打中了一只可转债，到现在一算才赚了几十元。”另一位可转债打新投资者也表示，“距离预期差的还是有点远，这两天也就没有打新了。”

适当性争议再起

部分投资者的犹豫只是可转债申购热度下降的横切面，入场打新资金的整体减少则体现出了可转债在一级市场“退潮”的大势。

Wind数据统计显示，12月初，单只可转债网上有效申购资金已从上月的5万亿-6万亿量级回落至3万亿-4万亿左右；而12月6日、8日分别发行的特一转债和蓝思转债的有效申购金额更是跌破2万亿大关，而蓝思转债的网上发行，更是让网上中签率由此前的不足0.01%上升至0.33%。

可转债信用申购试点初期，部分打新投资者单日获得的超额收益曾一度成为吸引诸多资金关注可转债打新的原因；而如今市场由暖转冷，则让有关可转债的投资者适当性进入了当下的热议范围。

有业内人士认为，由于每只可转债的转股条款、转股期限等要素存在不同，且设计存在复杂性，针对该类品种应当采取更高标准的投资者适当性管理。

“可转债属于含权债券，相当于在债券的基础上包含了一个购股权，严格意义讲应当归入衍生品的范畴，虽然相比一些场外衍生品风险有限，但不能仅仅视为债券来进行适当性约束”，一位接近中证协的券商经纪业务负责人表示，“提高适当性不应当仅限于观察风险高低本身，本身结构的复杂性也会加大公众投资者的识别难度。”

该负责人认为，券商及承销商应当在今年下半年以来实施的《证券期货投资者适当性管理办法》基础上制定更高规格的标准，适当提高可转债的投资门槛。

“每家券商其实都可以考虑针对可转债保留一定的投资者门槛。”该负责人说，“虽然目前不会有券商这么做，但是从长远看，分类的做好适当性管理才能取得客户的长期信任，在可转债这个品种上也一样。”

此外，另有观点认为当前券商除提示打新风险外，还应在交易系统或终端对可转债的分类、正股标的、正股价格等要素做出更多标识，以降低投资者的认知难度。

“投资者教育上其实可以做到更好，经纪业务部门应当对可转债产品进行更细化的分类标识，而不是大而化之的说可转债有风险就完了。”一位接近监管层的券商人士认为，“券商应该在品种、类型辨识上发挥更多的专业作用。”