3月26日午间机构研报精选10股值得关注

证券时报网（www.stcn.com）03月26日讯

招商银行：净息差环比小幅改善，不良环比双降延续

研究机构：广发证券

核心观点：

归母净利润同比增长13.00%，基本符合预期；ROAE  实现见底回升

2017  年，招商银行营业收入同比增长5.33%；归母净利润同比增长13.00%，业绩增长基本符合预期；ROAE  达到16.54%，同比上升0.27pcts，实现了见底回升，主要驱动因素为净利息收入改善和拨备计提压力减轻。

压减高成本同业负债，加大高收益资产配置，净息差环比小幅改善

2017  年公司净息差为2.43%，环比提高1bps，净利差为2.29%，环比持平。净息差环比小幅改善主要原因是，四季度加大了高收益资产配置力度，并压缩了高成本同业负债。具体来看：（1）资产端，进一步加大了零售贷款投放力度，2017  年末零售贷款占总贷款比例达50.08%；同时结合市场利率上行态势，适度加大了高收益的同业资产和应收款项类投资配置力度。（2）负债端，压缩了同业负债，同时优化了存款结构，2017  年末活期存款占比高达62.84%。

不良环比双降延续，拨备计提压力减轻

2017  年末，不良贷款余额573.93  亿元，环比减少28.31  亿元，不良贷款率1.61%，环比下降5bps。不良贷款/90  天以上逾期贷款值为1.26，不良确认充分。考虑加回核销后，经测算2017  年不良新生成率为0.60%，较上年下降1.03pcts，不良生成放缓，拨备计提压力减轻。此外2017  年末拨备覆盖率为262.10%，环比提高26.95pcts，风险损失吸收能力进一步增强。

拟设立全资资产管理子公司，推动理财业务独立化运作

公司拟出资人民币50  亿元，全资发起设立资产管理子公司，并称在适当时机，根据业务发展的需要并在监管批准的前提下，可引进战略投资者。设立资产管理子公司是为满足监管机构的最新要求、促进资产管理业务健康发展的重要举措，可进一步完善本公司资产管理业务的交易主体地位和体制架构，理财业务独立化运作有望加速。

投资建议与风险提示

投资建议：公司2017  年业绩基本符合预期，净息差环比小幅改善，主要是由于公司压减高成本同业负债（含NCD），同时调整资产结构；不良环比双降、不良生成率和关注贷款率较16  年均下降，资产质量延续改善趋势。考虑到公司零售业务优势明显，不良风险出清，拨备覆盖率快速提升，拟设立全资资产管理子公司，理财业务独立化运作有望加速。预计公司18/19  年归母净利润增速分别为15.1%和17.8%，EPS  分别为3.20/3.77元/股，当前股价对应的18/19  年PE  分别为9.5X/8.0X，PB  分别为1.50X/1.31X，维持买入评级。

风险提示：1、政策调控力度超预期；2、经济增长超预期下滑；3、资产质量大幅恶化；4、利率波动超预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月26日讯

跨境通：中美贸易摩擦对公司影响甚微，一季报延续高增长，存货及现金流等指标有望持续改善

研究机构：东吴证券

事件

跨境通3  月25  日发布公告，美国发布计划“对来自中国进口商品加征关税的贸易政策”，公司认为该项计划，短期来看，对公司影响甚微，中长期来看对公司业务发展有一定促进作用。

公司发布18  年一季度业绩快报，预计18  年一季度实现归母净利润2.39  亿到2.87  亿，同比增长50%-80%。业绩增长主要原因为：1.  公司2018年在技术、大数据、仓储物流等方面加大投入，提升中长期核心竞争力，在营业收入快速增长的同时，保持净利润的稳定增长。2、公司收购上海优壹100%股权,收购前海帕拓逊剩余10%股权，2018  年2-3  月份业绩并入公司。

点评

中美贸易摩擦对公司业绩影响甚微。从行业层面讲，中国制造业及电商优势较为突出，短期内较难被取代；跨境出口电商B2C  直接面向海外200  多个国家终端消费者，且较容易将成本转嫁给终端消费者。从公司层面来看，跨境通17  年收入规模约140  亿，是行业第二名的2-3  倍，具有较强的抗风险能力及规模优势，可在出口电商方式（小包直邮/海外仓）、区域及品类上更好的优化及应对，即使由于个别产品被征税，终端价格上涨，引致相关市场规模缩减，我们认为公司作为龙头也将进一步凸显渠道及成本优势，获取更大市场份额。此外，参考过往的经验，08  年金融危机时期，中国跨境电商产品反而由于价格优势得到了发展起步的机会;17  年，欧洲对中国跨境出口电商征收VAT  税，公司业务较为规范，短暂调整后反而有利于公司市场份额的获取。

公司17  年业绩维持了高速增长，符合我们的预期，17  年Q4  收入、利润加速成长，基本面改善明显。公司预计18  年Q1  利润增长超过50%,我们预计公司出口电商业务对业绩贡献仍较大，出口电商业务18Q1  收入增速在50%以上,有望保持强劲增长态势。我们预计，公司17  年电子独立站Gearbest  收入增速较为显著，从16  年的19  亿到17  年约38  亿，增速接近100%，也是公司未来重点发展方向；前海帕拓逊收入增速预计接近90%，从16  年的12.9  亿到17  年的近25  亿。

17  年公司精细化运营卓有成效，核心竞争力日益突出，存货及现金流等项目持续改善，18  年有望持续释放管理红利，强化竞争优势。公司在  规模端及渠道端优势较为明显，平台化建设不断加强；服装事业部管理调整逐步到位，流量、客单价、客户评价大幅提高，有望维持高速增长。17  年公司人员增加仅约为300  人，人效大幅提高，公司整体的竞争力有望不断加强。2018  年计划员工数量增加约15%，人均产出进一步提高40-50%。此外，公司将通过技术的投入、大数据的投入，做到营销、供应链、物流、客服等的智能化，持续推进精细化管理。在业务上，公司不断推行渠道的平台化，更好服务海外消费者。供应链上，公司与小米、华为、飞科、大疆等一线品牌达成合作，有望成为中国品牌出海的重要渠道。

公司仍处于快速扩大收入规模的时期，经营效率有望不断提高，在高速成长的同时逐步改善报表质量。公司收入规模增幅较大，扩张较快，从15  年的40  亿到16  年的85  亿，再到17  年的140  亿。为了获得供应商的支持，快速做大规模，公司对供应商付款政策较为宽松，以维持良好的供应链关系，叠加备货因素，经营性现金流为负数，但已经大幅收窄，未来有望不断优化，2015、2016、2017Q3  公司经营性现金流分别为-1294  万、-10.6  亿、-5.3  亿。供应商铺货的增加（18  年有望提升10-20pct），大数据的应用，独立站平台化（分销直上）和本地化（仓储、物流、客服、售后等诸多方面）的推进、服装品牌化的建设都将改善公司的存货及现金流等各项指标。

公司定增收购国际品牌全渠道代运营商优壹电商，标的资产已过户，18  年2-3  月业绩并入报表。优壹电商品牌运营能力较强，优壹电商有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口，实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放，达到双方互惠互赢的状态，我们预计优壹电商业绩实现有望超过承诺值。优壹17  年上半年实现收入14.2  亿，净利润7724  万元，优壹电商业绩承诺16-19  年分别为1  亿、1.34  亿、1.67  亿、2.08  亿。

盈利预测与投资评级

我们看好跨境出口电商行业的发展及公司的战略卡位和核心竞争优势。暂不考虑优壹并表，我们预计公司17、18、19  年可实现收入140  亿、230  亿、357  亿，增速分别为***%、65%、55%；归母净利润7.5  亿、11.8亿、18.2  亿，同比增长91%、57%、54%；公司当前市值为256  亿，对应17-19  年PE  分别为33、22、14  倍。考虑到优壹电商以及前海帕拓逊10%股权对应利润的并表，18、19  年备考净利润分别约为13.8  亿、20.8  亿；18、19  年备考PE  为19  倍、12  倍。在18  年利润50%+的增长预期下，公司当前估值仍有较大修复及提升空间，维持“买入”评级。

风险提示

出口目的国政策法规、税收制度风险

存货及供应链管理风险

知识产权及交易纠纷风险

品类竞争及第三方平台政策风险    

承诺业绩未能实现风险。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月26日讯

中材国际：新业务板块营收增长显著，高毛利率下公司归母净利润高速增长

研究机构：天风证券

公司近期公布2017  年年报，公司全年实现营收195.54  亿元，同增2.88%；实现归母净利润9.77  亿元，同增91.04%；全年新签合同额359  亿元，同增29%。

新业务板块订单增速显著提升，两材合并后公司海外订单有望稳定增长

2017  年公司新签订单总额取得显著提升，累计新签金额358.83  亿，同增29%，累计新签合同金额为同期营收的1.84  倍。其中以生产运营管理、多元化工程、节能环保为主的“新业务”板块新签合同112  亿元（三项分别约为35  亿、52  亿、25亿；安徽节源新签订单约18  亿），同增1.4  倍（增速分别为1.2  倍，2.7  倍、41%），预计未来将逐步释放业绩，优化公司整体产业结构。国内合同中新签技改合同超过8  亿元，预计随着国内技改需求逐渐释放，技改有望成为公司国内板块又一业绩增长点；海外业务方面，我们认为在两材合并后集团对于公司作为水泥国际工程平台定位的支持下，预计海外订单增速趋于稳健，将成为公司订单增量的稳定来源。

公司新业务板块营收增长显著，工程建设业务毛利率有所提升。

2017  年公司营收195.54  亿，微增2.93%，各项目间有所分化。其中工程建设为148.97亿，同减5.18%；装备制造、环保、生产运营管理分别为30.29  亿、11.98  亿、8.16亿，同增14.31%、114.88%、1.78%。从地域来看，国内营收约36  亿，同增27.44%，海外约159  亿，同减1.35%。从各项变化上可以看到国内业务为公司营收的主要增量，其中以安徽节源主营业务为主的环保板块的业绩增速显著。毛利率方面，公司同期毛利率为16.68%，较前值提升4.60  个百分点，分项毛利方面，除了生产运营管理毛利率下降2.34  个百分点外，工程建设、装备制造、环保业务分别提升了4.9、2.8、1.2  个百分点，或由于公司“本土化”战略的推进有效降低海外业务营业成本。

汇兑损失使期间费用率有所抬升，高毛利率驱动公司归母净利润增速提至高位

公司期间费用率为10.96%，同增2.94  个百分点。其中销售和管理费用率分别为1.57%与7.92%，提升0.1  和0.7  个百分点；财务费用率为1.48%，同增2.94  个百分点，主因人民币升值下公司汇兑损失由前值-1.53  亿提升至3.86  亿。公司资产减值损失为1.55  亿，较为稳定。公司2017  年净利率为5%，提升2.31  个百分点；归母净利润为9.77  亿，同增91.04%。此外，基于公司2017  年四季度安徽节源1.46  亿的业绩补偿，叠加2016  年与2017  年分别为1.42  亿与0.***  亿的东方贸易坏账转回因素，公司2017  年扣非归母净利润增速与业绩增速有所差异，增速为127.82%。

经营性现金流有所恶化，但与公司业务拓展速度相匹配

2017  年公司收现比为1.02，提升约1.5  个百分点；付现比为1.14，提升幅度大于收现比，为26.6  个百分点，致使公司经营性现金流有所恶化，由2016  年的净流入转为净流出，但与公司业务拓展速度较为匹配。

投资建议

公司新业务板块业绩贡献有望逐步提升；两材合并后公司的新定位值得期待，技术优势下环保业务或取得快速拓展，且有望成为集团走向海外的重要窗口，海外业务有望稳步提升。结合公司2017  年净利润高基数以及订单结构变化因素，我们保守下调2018-2019  年业绩增速至40.07%、27.61%，原值为50.65%、31.39%，对应净利润预测值基本稳定；预计公司2018-2020  年EPS  为0.78、1.00、1.21，PE  至为11、9、7，维持“买入”评级。

风险提示：环保业务发展不及预期；汇率波动风险，两材合并之后公司管理结构或出现潜在变动。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月26日讯

利安隆：高分子材料抗老化助剂行业龙头，业绩增长进入快车道

研究机构：国海证券

投资要点：

高分子材料抗老化助剂行业龙头，进入核心大客户供应链未来发展前景广阔。利安隆是国内高分子材料抗老化剂行业龙头，主营业务包括抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK  产品，公司产品进入包括巴斯夫、伊士曼、苏威和金发科技等在内的国内外行业龙头供应链，未来发展前景广阔。

控股子公司常山科润扩建产能，产能优势进一步提升。公司于2017年9  月22  日收购常山科润新材料公司70%股权，拟通过常山科润扩增抗老化助剂项目产能，一期投资5.50  亿元，建设期限2  年，产品优势进一步提升。

员工持股计划彰显公司未来发展信心，未来业绩增长进入快车道。公司于2018  年3  月23  日公布一期员工持股计划草案，总金额上限3.2亿元，锁定期12  个月。本次员工持股彰显公司发展信心，未来业绩增长进入上行通道。

盈利预测和投资评级：我们看好公司作为高分子材料助剂行业龙头未来的发展，控股子公司扩产，下游客户需求增长将带动公司业绩发展进入上行通告，预计2017  至2019  年EPS  分别为0.72、0.95、1.20元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：子公司常山科润扩建产能进度低于预期；下游客户需求低于预期；公司经营业绩低于预期；员工持股计划执行进度低于预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月26日讯

圆通速递：业务增长放缓，等待公司经营调整复苏

研究机构：东北证券

事件：圆通速递发布20  17  年年报，公司实现营业收入  199.82  亿元，  同比增长18.82%，归属于上市公司股东净利润14.43  亿元，同比增长5.16%。  

点评：  

公司业务量和收入增长显著放缓，市占率也出现下滑。2017  年公司完成业务量50.***  亿件，同比增长13.54%，较2016  年的47.1%同比增速，  出现大幅下滑；实现营业收入199.82  亿元，同比增长14.9%(2016  年的同比增速是39.9%)；由于2017  年公司的业务量增速显著低于行业整体28%的增速，公司市占率自2016  年的14.3%下滑至2017  年的12.6%。公司业务量和收入增速下滑主要由于价格政策调整未达预期以及个别网点经营调整。  

单票收入维持相对稳定，快递业务毛利率和单票毛利出现下滑。公司2017  年快递业务单票收入3.68  元，同比-1.87%；公司快递业务毛利率自2013  年的22%持续下滑至2017  年的10.76%，主要由于公司2017  年根据市场竞争情况，适当下调服务价格所致。由于快递毛利率持续下滑，导致单票毛利也持续下滑，自2013  年的1.1  元左右下降至2017  年的0.39  元。  

不断完善物流网络，针对经营问题逐步进行调整，期待公司业务复苏。2017  年公司积极完善网络覆盖，自营枢纽运转中心增加2  个达到***  个，快递服务网络基本实现地级以上全覆盖，县级以上覆盖率达96.52%，同比提升0.42pct，同时，继续完善航空网络和国际网络。2017  年公司从加盟商管理和信息化建设两方面进行调整，一方面，自出现加盟商经营问题后，公司将加盟商作为重点工作，努力打造生态命运共同体；另一方面，公司设立科技公司，以期进一步通过提升信息化水平运营效率和降低成本。  

投资建议：公司业务量和业绩增长不及预期，关注公司经营调整后的复苏进程，预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为0.63、0.83、1.03  元，  对应  PE  分别25x、19x、15x，维持"增持"评级。

风险提示：行业竞争恶化，经营调整拓展不及预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月26日讯

长城汽车：产品结构调整导致Q2、Q3业绩下滑，Q4开始稳步回升

研究机构：民生证券

一、事件概述

公司发布2017年年度会计报表：2017年实现营收约1011.69亿元，同比增长2.59%，实现归母净利润约50.27亿元，同比减少52.36%。

二、分析与判断

受去库存和WEY品牌上市影响，2017年Q2、Q3业绩大幅下滑

2017年Q2-Q3盈利水平相较于2017Q1大幅下降，主要是因为产品结构调整：1）年初库存压力较大考虑，公司进行促销让利、官降等措施，哈弗系列的MSRP均价在前三个季度不断下降；2）2017年上半年为准备WEY系列的上市，第二、三季度销售费用和研发费用显著提升；3）2017年乘用车SUV细分市场增速放缓，同时由合资品牌价格下探导致的市场竞争加剧使得公司面临较大的压力。

销量结构改善，2017Q4业绩回升

随着WEY系列车型销量上升，Q4公司整体业绩水平逐步回升。1）WEY系列销量快速增长，自上市后，WEY  VV5/VV7两款车型销量迅速过万辆，2017年累计销量共计8.65万辆，定位高于哈弗系统，抬高了公司车型均价；2）哈弗系列度过业绩阵痛，哈弗着终端库存压力下降，同时随着哈弗H4的上市及H1逐步退市为代表的内部产品结构的优化调整，盈利水平也将逐步回升。

三、盈利预测与投资建议

哈弗系列结构优化、WEY品牌投放成功，未来还会有新能源汽车品牌投放、与宝马mini合作的落地。预估长城汽车2018-2020年EPS分别为0.76、0.92、1.08元，对应PE分别为16、13、11倍；维持“强烈推荐”的评级。

四、风险提示

SUV行业增速放缓及竞争加剧。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月26日讯

天孚通信：投入加大影响短期业绩，定增获批新产品蓄势待发

研究机构：华创证券

事  项：

公司发布2017年年报，全年实现营业收入3.38亿元，同比增长9%；归母净利润1.11亿元，同比下滑8.5%。

2017年四季度单季实现营业收入8630万元，同比增长1.4%，扭转三季度营收下滑趋势；实现归母净利润2696万元，同比下滑17.8%。

同时公司发布2018年一季度业绩预告，预计2018年一季度业绩同比下滑10%-30%，预计净利润中值为2540万元。

主要观点

1.  业绩下滑符合此前预告，一季度业绩持续承压

2017年公司实现营业收入3.38亿元，其中光无源器件略增8%，光有源器件增长47%，达到2400万元。有源器件增速较快，但规模仍然较小。

2017年公司毛利率下滑至55.5%，我们判断主要源自于全球电信市场表现不佳导致传统无源器件产品价格承受较大压力。

公司费用增长绝对值约1250万元，费用率合计达到19.4%，主要来自于汇兑损失及研发费用的增加。

2.  高投入新产品蓄势待发，数据中心推动外销占比提升

公司自上市以来持续投入新产品研发，包括OSA  ODM，MPO产品，Lens，隔离器，插芯以及镀膜等。研发费用大幅提升，研发费用率在2017年已经超过10%。

同时公司的固定资产近年来大幅提升，增长最大的两项为房屋建筑物和机器设备。  

公司新产品目前包括OSA  ODM、MPO以及隔离器等，我们预计2018年新产品对公司业绩会产生较大正贡献。此外公司的插芯、隔离器自制有助于公司成本控制。  

公司外销收入持续增长，若不考虑以人民币结算的国外厂商采购，外销收入已经占到31%，海外数据中心业务快速增长对公司营收有较大促进。    

3.定增获批，募投项目加速公司业务扩张    

公司与3月20日晚公告定增项目已经拿到批文。公司拟发行不超过3000万股，募资不超过6.18亿元，主要用于建设四个高速光器件项目。    

项目投资7.18亿元，其中5亿元用于购置固定资产，定增项目完成后，公司将大幅增加生产设备。项目建设期为2.5年，边建设边投产。预计投产后营业收入8.34亿元，增厚净利润约1.5亿元。    

随着光器件市场对成本控制要求提升，公司大规模扩张业务打造光器件一站式服务平台，有望进一步增强公司竞争力。  

4.投资建议：      

天孚通信由于近一年公司投入加大，新产品规模尚小，业绩短期承受压力。但随着公司新产品放量以及竞争力不断提升，同时公司掌握全球核心客户资源，我们看好公司一站式光器件服务平台的战略，受到短期市场不振影响，考虑定增股本情况下，我们调低2018-2019年摊薄后EPS分别至：0.68元、0.94元，对应PE为27倍，19倍。公司处于新产品爆发前夕，给予2019年目标PE25-30倍，给予目标价23.5-28.2元，维持"推荐"评级。    

5.风险提示：    

定增项目低于预期；产品价格大幅下降；技术加速替代风险。

（证券时报网快讯中心）