2017年信用债融资锐减逾3万亿

    本报记者 黄斌 北京报道

    21世纪经济报道记者根据Wind资讯统计发现，2017年至今（12月13日），国内非金融企业发行的信用债（统计口径包括企业债、公司债、短融中票和定向工具）总量为5.17万亿元，较去年全年8.39万亿元的总发行量，大幅缩水了3.22万亿元，降幅近40%。

    所有品种的融资额均出现了不同程度的缩水，其中交易所公司债和短融缩水幅度最大。2016年，交易所公司债发行量为2.75万亿元，今年初至今，这一数值降至1.06万亿元；短融（包括超短融）从2016年的3.33万亿元，降至今年的2.30万亿元。

    半数月份净融资额为负

    Wind资讯显示，2016年企业债发行量为5875亿元，公司债发行量2.75万亿元，中票为1.13万亿元，短融超短融为3.33万亿元，定向工具为5963亿元。

    2017年至今，企业债发行量为3549亿元，公司债发行量1.05亿元，中票为9927亿元，短融超短融为2.30亿元，定向工具为4667亿元。

    从净融资额的角度来看，2017年的12个月里，有6个月净融资额为负数，1月、2月、5月、6月、11月和12月分别为-498亿元、-1086亿元、-2812亿元、-166亿元、-313亿元和-1662亿元。相比之下，2016年仅有12月份净融资额为负，为-2418亿元。

    北京某券商信用债业务人士对21世纪经济报道记者表示，这是去年底以来房地产调控、金融业强监管、债市利率上行等因素共同作用的结果。2015年-2016年房地产企业是公司债发债的主力，去年底交易所控制地产公司债发行后，房企公司债发行规模下降，这是今年公司债发行规模锐减的主要原因。

    “去年AAA级地产公司债发行利率最低百分之三点几，现在地产企业发债利率比那时高出很多，融资要么转向银行贷款，要么就根本发不出来。”该人士说。

    北京一位股份行投行部人士对21世纪经济报道记者表示，“超短融是众多大型企业的流动性调节工具，对利率上行较为敏感，超短融今年应该收缩得比较多。”

    Wind数据显示，在2016年3.33万亿元的短融品种中，超短融的发行规模为2.7万亿元；2017年至今，超短融发行规模为1.9万亿元，减少了8000亿元。

    产业债信用分化加剧

    中诚信国际企业融资评级二部总经理王雅方在12月12日的“穆迪-中诚信国际2018年信用展望会议”上表示，2017年以来，随着宏观经济企稳向好、供给侧结构性改革政策效果不断显现，以钢铁、煤炭、电解铝为代表的周期性行业景气度上升，盈利及现金流水平好转，杠杆水平也得到了一定的控制，但依然面临流动性压力。化工行业虽然经营表现略有好转，但偿债压力未有明显改善，信用水平有所分化。

    “2018年，房地产、煤炭、钢铁、化工、有色等周期性行业的到期债务规模较大，目前债务的偿还仍主要依赖于借新还旧，这些行业将面临不同程度的再融资压力，需要重点关注2018年产业债市场的再融资风险。”王雅方表示。

    其续称，公司治理、担保代偿、交叉违约等风险也是需要特别关注的，其中，随着设置交叉违约条款债券的数量逐渐增多，对发行人的债务管理能力提出了更高的要求，流动性较差的发行人可能由于触发交叉违约条款而引起偿债危机。

    王雅方表示，随着传统周期性行业去产能工作的逐步完成，未来，与去产能相关的政策红利或将逐渐减弱，同时，国有企业的去杠杆工作将会进一步推进，债转股、兼并重组是重要的手段之一。此外，未来环保限产将常态化，对相关行业供给端会产生一定影响。

    公司债到期规模上升

    天风证券固收分析师孙彬彬指出，2018年，公司债到期规模将上升。据其团队测算，2018年到期债务规模为59308亿元，相较2017年的53257亿元增加了6051亿元，“规模的增加主要来自于大幅到期的公司债”。

    据孙彬彬团队测算，2018年需要偿付和回售的公司债为14168亿元，其中到期债务规模为4243亿元，占比30%。

    公司债回售规模大幅激增的原因在于，2015年1月证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》，公司债发行主体大幅扩容；新政之后，公司债在2015年开始扩容，并且发行了大量3+2和2+1期限结构的品种，这批债券将陆续在明年进入回售期。

    从行业分布来看，在明年需要偿付的约1.4万亿元公司债中，城投债规模为2412亿元，占比17%；产业债为1.18万亿元，占比83%。其中，房地产行业以4619亿元的规模独占鳌头。

    “房地产属于典型的高杠杆资金密集型行业，外部融资渠道是否畅通不但决定了房地产企业是否能进一步做大规模，也决定了房地产企业的债务滚续能力。”孙彬彬表示，“2016年11月以来，房地产企业融资环境收紧，去杠杆力度加大，加上今年调控政策全面加码，预计明年偿债高峰来临时，部分资金紧张的房地产企业将面临流动性压力。”

    王雅方表示，受房地产行业调控政策的影响，2017年前三季度，全国商品住宅销售金额和销售面积同比增幅进一步收窄，房企销售回款增速不断回落，同时房企补货需求仍然旺盛，房企净负债率水平上升较快，销售现金对总债务及货币资金对短期债务的覆盖水平虽然有所弱化，但整体覆盖水平仍然良好。

    “未来，在严厉政策调控不放松的背景下，同时考虑到2017年的高基数，预计2018年全国房地产销售保持增长的难度很大。并且，在融资渠道收紧叠加公开债务到期回售增加的背景下，房企将面临较大的再融资压力，特别需要关注非上市房企发行的私募公司债。”王雅方说。