新三板五岁了！2018年会爆发吗？

　　弹指一挥间，新三板五岁了。2013年1月16日，“全国中小企业股份转让系统”（俗称新三板）在北京金融街金阳大厦揭牌。自诞生之日起，新三板就承载着服务实体经济、创新创业和多层次资本市场建设的重要使命。

　　2013年6月19日，***决定将全国股份转让系统试点扩容至全国，新三板成为继沪深交易所后第三家全国性证券交易场所，成为中国多层次资本市场体系的重要组成部分。

　　这五年，新三板走得艰辛又笃定，成绩有目共睹：截止2017年末，新三板挂牌企业达到11630家，成为全球上市（挂牌）企业数量最多的证券交易场所，中小微企业占比达 95%。2018年，新的改革大幕拉开。从跨越式发展到爆发式增长，再到热情过后的持续低迷，短短五年内，新三板市场的发展，上升到国家资本市场战略地位的高度。

　　定位服务创新型、创业型、成长型中小微企业

　　在新三板，公司挂牌不设财务门槛和股权分散度要求，以包容性理念设置准入条件，以信息披露为中心，没有传统意义上的“发行审核”。

　　正因如此，新三板挂牌预期明、时间短、成本低，因此市场扩容很快。截至2017年末，新三板挂牌公司数量与总市值分别为11630家和4.94万亿元，分别是市场初建时的33倍和90倍；行业覆盖从初期的12个行业大类发展至覆盖全部89个行业大类；全国地级市覆盖超过了90%。

　　新创业的中小微企业，尤其是尚未盈利的企业，一直以来缺乏直接融资渠道。而新三板以信息披露为核心的股票发行制度改变了这一状况。在新三板，创新创业企业，包括尚未盈利的企业也可以开展直接融资。五年来，中小微企业融资占71%，高新技术企业融资占66%，战略新兴产业融资占37%；有1109家尚未盈利的企业通过新三板实现了股票融资，占融资企业家数的20%以上。

　　更重要的是，新三板积极引导民间资本投资，拓宽了早期投资退出渠道，拉长了中小微企业直接融资链条。目前创新投资基金（VC）、私募股权投资基金（PE）持股的挂牌公司数量占比超过60%。据清科统计，2016年以来，大多数VC/PE投资的项目通过新三板实现退出。

　　《新三板改变中国》作者、东北证券股转业务总监张可亮认为，新三板最大成就是让中国的资本市场从仅仅服务大型企业，向同时服务中小型、创新型企业扩展。新三板使得中国资本市场的改革终于破题，成为解决中国资本市场发展不平衡问题上的重要抓手，也是中国金融体系从间接融资独大向间接融资和直接融资平衡发展的突破口。

　　大力发展多元化融资与并购功能

　　五年来，新三板形成多元化直接融资体系，畅通民间投资渠道。挂牌企业获得了股票合法公开转让渠道，提高了金融服务获取能力，改善了融资条件。

　　在新三板，人们看到超常规的融资发展。从2013年10.02亿元到2017年的1336.25亿元，普通股股票融资金额划出漂亮的上扬曲线。五年来，共有5540家挂牌公司完成8620次股票发行，共实现普通股融资4087.42亿元。

　　新三板融资主要用于生产经营。从明确披露融资目的的公告数据来看，融资用于生产经营的占93%，用于收购资产、股权激励、做市等目的合计占7%。2017年以来，非金融业挂牌公司资产负债率连续3年整体下降，2016年平均资产负债率为51%，同比下降3个百分点。挂牌以来融资超过1亿元的公司中，2016年营收和利润增幅分别较无融资公司高21.22%和14.98%，平均营业收入和净利润分别是无融资公司的4.58和5.63倍。

　　可以说，新三板的设立，弥补了中国资本市场服务体系的缺失，增强了资本市场服务实体经济和供给侧结构性改革等国家战略的能力。挂牌企业按照公众公司的要求，逐步规范会计信息、健全公司治理、提高运作透明度。2013年挂牌公司平均股东人数仅为22人，仅有2家挂牌公司股东人数超过200人。而目前，挂牌公司平均股东人数为39人，股东人数超过200人的挂牌公司有401家。而信息披露质量的提高，降低了银行审贷和监督成本。已有5800余家挂牌公司通过银行推出的专项金融产品，获得贷款逾5000亿元。

　　在并购方面，截至2017年末，挂牌公司累计披露重大资产重组和收购1002次，交易总额1526亿元，其中七成以上属现代服务业和战略新兴产业公司进行产业整合或传统制造业公司谋求转型升级。上市公司收购挂牌公司日益频繁。

　　迎来历史性的机遇

　　新三板投资门槛500万起，以机构投资者为主。股票有协议、做市、竞价三种转让方式。其中，最独特的是做市商制度。做市商作为专业的定价机构，为那些新兴的、细分的、主板没有的、投资者不会估值的股票去做市，提供销售、交易、投资、投行等专业性服务。

　　但是，目前新三板流动性不足的缺点凸显，而流动性不足，融资功能弱，导致做市商制度发育不良，协议转让又因交易不透明而饱受投资者诟病。

　　2017年12月22日，全国股转公司发布了新制定的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》和《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》，标志着深化新三板改革迈出关键步伐。其中，改革交易制度，引入集合竞价，把价格的公允性放在了重要位置，同时推出盘后大宗交易。这些改革将完善市场价格形成机制，为持续改善流动性奠定基础，也为再分层推出精选层，以及由集合竞价升级为连续竞价两项改革留下想象空间。

　　2017年年末，北京市委书记蔡奇称，要发展与首都地位匹配的现代金融业，尤其提到“加强多层次金融市场体系建设，重点聚焦新三板建设”。这引爆了市场想象力。众所周知，深沪交易所的发展，离不开当地政府的支持。市场预测，很有可能新三板未来是北京证券交易所，跟上交所、深交所三足鼎立。新三板迎来了历史性的机遇。

　　企巢新三板学院院长程晓明认为，新三板发展有个“三步走”。第一步是扩容，把中国证券市场的大门打开，让更多的企业能上资本市场融资。如今可说基本完成。第二步，通过退市来保证挂牌公司质量，而不是一味的在“进”端严防死守。核心就是以退市倒逼上市。新三板这几年退市制度在逐步完善。所谓的分层，就是“豪杰”到创新层，差企业到基础层，甚至退市。分层时代的到来，就是退市时代的到来。这个工作正在完成。第三步，用交易量和价格作为退市标准。此次改革，亮点就是引入集合竞价交易制度和盘后大宗交易，把价格的公允性问题解决。目前改革正向做市商的良性循环推进。

　　而走完这三步，也就是中国资本市场注册制的成功推出。新三板的春天已不远了。