徐彪：中期市场依旧是慢牛 短期继续重推大金融

证券时报网（www.stcn.com）11月18日讯

天风证券徐彪认为，资管新规征求意见稿落地，11月17日，一行三会连同外管局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，把去杠杆的进度再推了一把。这次新规的思路整体延续今年2月传出的内审稿，可以概括为以下几点：

第一，在对资管业务分类的基础上进行同类产品的统一监管，也就是打通金融主体之间的标准差异，减少监管套利。新规按募集方式分为公募、私募；按资金投向分为固定收益类、权益类产品、商品及金融衍生品类产品、混合类产品四大类。

第二，严打资金池，这一点对实施主体的直接冲击是比较大的。过去通过资金池进行以新偿旧、滚动发行等，风险难以控制，且有类庞氏之嫌，也是此前资管产品能够实现刚性兑付的前提。新规提出“单独管理、单独建账、单独核算”的“三单”要求，明令限制资金池业务，把打破刚兑更进一步。

第三，控制杠杆水平。负债杠杆方面，对公募和私募产品的负债比例（总资产/净资产）分别设定140%和200%的上限，分级私募产品的负债比例上限为140%。对分级产品规定，固定收益类产品的分级比例（优先级份额/劣后级份额）不得超过3：1，权益类产品不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品不得超过2：1。这些规定我们认为，在本轮去杠杆进行到今天将近一年半的时间里，已经做了一定释放。整个过程中，中小机构受影响比较大，大机构风控水平则相对好一些。

第四，消除通道和嵌套。此前资管产品通过嵌套和通道很大程度上规避了监管要求，通过产品的复杂性隐蔽地加杠杆。新规通过设置准入障碍和资管产品层数进行规范。

总体来说要强调两点：①今年年底乃至明年年初，金融监管节奏仍然是重要的变量，包括监管政策和金融领域的换人，还将持续对资本市场情绪波动产生影响。②新规还是充分考虑了市场情绪波动，所谓“不能发生处置风险的风险”，因此设置了长达一年半的过渡期；加之去年下半年以来金融去杠杆的力度，新规对市场的增量影响或许没有大家想象的那么大。监管政策的出台可理解为靴子落地。③从过去一年来看，监管政策对大机构的影响远不如对小机构的影响，市场规范有利于金融领域的集中度提升，反而利好风格稳健，风控合理的大机构。

徐彪认为，A股短期调整，但影响市场的核心矛盾并未发生变化，今年以来乃至明年，盈利（ROE）依旧是决定市场趋势的核心矛盾，而利率（金融监管或是通胀预期引发的利率上行）是次要矛盾。

明年总需求小幅回落，但保持韧性，产能周期底部逐渐抬升的过程将带动总资产周转率（产能利用率）、从而ROE持续反弹，这是决定市场趋势的关键变量，在此情况下，利率的变化只会造成市场的短期扰动。因此，中期市场依旧是ROE慢牛，短期胶着阶段继续重推大金融。

（证券时报网快讯中心）