内外因素叠加资金面承压 央行呵护下平稳跨年或无虞

本报记者 方海平 上海报道

平缓跨年资金面

进入12月中旬以来，市场的短期资金面出现了一些“扰动”，主要是由于近期逆回购、MLF和同业存单市场的到期量都较大，且恰逢年末MPA考核期。但是，央行(微博)也已经开始了加大资金投放力度，平稳跨年或无虞。

导读

从资金到期上看，本月将迎来逆回购和存单集中到期。据记者统计，本月公开市场共有1.52万亿逆回购资金到期，同时12月16日还将有1870亿MLF（中期借贷便利）到期，同业存单也将大量到期，到期量达到2.2万亿，均为年内的较高记录。

年底资金面承压，央行再度开启净投放模式。

12月12日，央行在公开市场开展1500亿元逆回购，其中，7天期品种800亿，28天期品种700亿。减去到期的1100亿逆回购资金，央行当日向市场净投放400亿。这是央行连续第二天向市场净投放资金，本周一央行向市场净投放了200亿。多位市场人士对21世纪经济报道记者称，预计未来一段时间央行会加大对市场投放资金。

时值金融机构月中税期和年底考核，又叠加海外美联储议息会议在即，当前的金融市场进入“多事之秋”，流动性面临内外多重扰动。据21世纪经济报道记者从银行等机构处了解，当天，尽管央行继续净投放，但是市场上资金面还是出现了收紧的迹象，货币市场基准利率也全面上行。

不过，央行重启28天期逆回购表明了呵护年底资金面的意图，而美联储加息的影响也早已被市场充分吸收。另一方面，多家银行金融市场部人士透露，今年跨年的资金已经准备充足。记者采访的多位分析人士认为，尽管海外因素扰动明显，但是央行没有必要跟随提高国内的利率。

资金集中到期流动性趋紧

11月底至12月份以来，由于财政支出力度加大，一定程度上对冲了逆回购资金到期的因素。央行在货币政策上也凸显出“相机操作”的特点，在上周（12月4日-8日）的五个交易日中，央行有4天没有开展公开市场操作。上周央行全周净回笼资金5100亿，是近10个月以来央行单周净回笼量的最高值。

即便如此，市场流动性总量仍然处于较高水平，总体宽松。然而，到本周年底资金面的扰动因素开始产生影响，流动性也出现收紧迹象。周二，货币市场利率普遍上行，除个别品种外，银行间质押式回购利率和Shibor（上海同业拆放利率）全面上涨，其中，14D、21D和1M期的银行间质押回购加权平均利率分别较前一日上行16bp、29bp和16bp；隔夜和1M Shibor分别上行3.8bp和3.24bp。“现在跨年的钱很难借，很少有机构出跨年资金。”一位银行人士对21世纪经济报道记者表示。

另外，从同业存单的发行利率来看，目前中小银行的6M的同业存单利率基本都在5%以上，已经升至此前6月份的较高水平，“现在感觉银行还是挺缺钱的，虽然11月份的信贷数据不错，但那都是表外转表内的，带来不了存款，银行现在续存单的成本很高。”一位城商行金融市场部人士对21世纪经济报道记者表示。

具体而言，一方面年末临近，且金融机构将在本周五进入缴税期；另一方面，美联储将在本周三公布年内最后一次利率决议，不论是现任美联储主席耶伦还是候任美联储主席鲍威尔都对美国经济持乐观态度，暗示会加息。与此同时，特朗普的减税法案已由参议院通过，最后的版本仍在讨论中。这些内外因素都受到国内金融市场的密切关注。

从资金到期上看，本月也将迎来逆回购和存单集中到期。据记者统计，本月公开市场共有1.52万亿逆回购资金到期，同时12月16日还将有1870亿MLF（中期借贷便利）到期，同业存单也将大量到期，到期量达到2.2万亿，均为年内的较高记录。

跨年或无虞

不过，对于跨年的资金或许并不需要格外担忧。

“我们银行跨年的资金早就准备好了，缴税的头寸也都已经准备好了，如果财政资金走得少，可能还有一些富余资金可以出。现在跨年的资金确实很少出，但是银行应该是在留最后的头寸，等到后面用不上的时候再出。”一位银行金融市场部人士透露。

据记者了解，很多银行早在11月份就已经开始在准备跨年资金。事实上，这是今年实施MPA（宏观审慎评估）考核体系以来，流动性上呈现出的较以往不同的一个特点，即每逢跨季考核时间节点，银行都会比以往留出更多的时间来准备资金，体现在资金面波动上，就是跨季月的上旬资金面会收紧，而到月末反而更为宽松。

另一位银行业人士对记者称，今年是强监管大年，整个市场情绪上都很谨慎，实际上资金并没有想象中的那么紧张。

央行的操作态度也非常明晰，延续“削峰填谷”的思路。12月7日，央行在公开市场开展了1000亿28天期逆回购操作，这是自今年10月26日以来重新投放28天期逆回购资金，这一期限覆盖跨年，显示出央行对流动性的呵护态度。

值得注意的是，上周央行续作MLF时，仅对冲了当天到期量，而不是像以前一样一次性对冲。对此，部分市场人士解读为“留一手”，即待美联储加息靴子落地后观察市场反应再进行相应地操作。但多位接受21世纪经济报道记者采访的机构人士表示，更可能是考虑到当时市场上流动性充裕，而且跨年后1月1日就将迎来定向降准的执行。

对于美联储加息和特朗普减税法案可能产生的影响，蓝石资管研究总监赵博文对记者表示，今年以来，央行对人民币和资本流动管理得非常好，现在看来，并不需要动用价格工具，上调利率。

天风证券固收团队首席分析师孙彬彬认为，从政策意图与市场走势来看，政策利率调整与否并非当下关键，目前市场利率水平远高于政策利率水平，一方面表明市场利率会对于操作数量更为敏感，目前央行政策发力点并不在于政策利率而在于监管，市场的痛点也在于同业存单代表的市场利率较高而不在于政策利率过高。