直接融资占比下滑 专家建议发展多层次资本市场

本报记者 顾月 北京报道

2017年直接融资报告

    目前中国的金融体系仍以间接融资为主，发展直接融资一直为监管层所鼓励。在降低宏观杠杆的背景下，发展直接融资，尤其是股权融资，更被视为降杠杆的重要方式。十九大报告提出，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。

    从社融来看，2017年前11月直接融资（企业债券净融资和境内股票融资）占比仅为6.28%，远低于去年同期26.97%的水平。那么，今年股权融资和债券融资发生了什么变化？下一步怎样提高直接融资规模及占比？本专题将展开分析。（杨志锦）

导读

    招商证券首席宏观分析师谢亚轩对21世纪经济报道记者表示，今年以来，市场资金成本有所抬升，债券市场波动较大，股票市场表现整体平淡，而定向增发等监管趋严，都影响了直接融资规模。

    2017年新增直接融资规模及占比有所下滑。央行最新数据显示，2017年前11个月，实体经济通过企业债券净融资和境内股票融资额仅11461亿元，比去年同期大幅度下跌73.7%。在业内，二者被视为直接融资。

    从占比看，直接融资占同期新增社融的比重仅6.28%，远低于去年前11个月26.97%的水平。其中，今年前11月债券融资占比1.71%，比去年同期低18个百分点；新增非金融企业境内股票融资占比4.57%，比去年同期低2.6个百分点。

    招商证券首席宏观分析师谢亚轩对21世纪经济报道记者表示，今年以来，市场资金成本有所抬升，债券市场波动较大，股票市场表现整体平淡，而定向增发等监管趋严，都影响了直接融资规模。

    “今年债券利率波动较大，发债的觉得要等利率低一些再发，继而转向银行信贷融资。”谢亚轩说。

    一些分析师还表示，过去几年部分银行理财资金借道资管计划参与Pre-IPO以及企业债券购买，直接融资传导链太长，没有真正将企业和最终资本方直接联系起来。而现在则通过监管手段将这部分“水分”压缩，也就客观上造成了直接融资数据的下滑。

    存量来看，根据央行公布的数据统计，截至2017年11月末，社会融资规模存量为173.67万亿元，其中人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票等间接融资余额占比为85%，而非金融企业境内股票融资余额和企业债券融资余额仅为24.98万亿元，占比15%左右。

    “社会融资规模中主要是银行贷款，我们依然是以间接融资为主的金融体系，资本市场融资没有真正发挥出调解社会资源的作用，有待进一步改革和创新。”北京大学光华管理学院教授曹凤岐表示。

    在去杠杆的背景下，发展直接融资，尤其是股权融资被赋予了更多意义。“我国企业部门杠杆率居高不下的重要因素之一，就是过于依赖间接融资。”民生银行首席研究员温彬表示，“企业融资十分依赖银行贷款，是大头中的大头，而居高不下的银行贷款在客观上也推高了企业的杠杆率。”

    12月8日召开的中共中央政治局会议已对2018年经济工作进行了定调，并将“防范与化解重大风险”确定为2018年的三大攻坚战，提出要使宏观杠杆率得到有效控制。

    “促进资本市场发展的一大益处是，资本市场的股权融资不形成债务，实现去杠杆的目的。”曹凤岐表示。从股权融资来看，有主板、中小板、创业板、新三板、海外市场的IPO融资、增发股票融资等方式，此外还包括企业上市之前通过风投、私募等方式进行的股权融资。

    十九大报告则明确提出，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。

    对于如何发展多层次资本市场，曹凤岐建议重点发展股票市场以及股权市场，包括实行新股发行常态化等措施。“发展股票市场以及股权市场，这是促进多层次资本市场发展的重点。”曹凤岐说。

    曹凤岐还建议，支持区域性股权市场规范发展，将区域性股权交易市场变成真正的场外交易市场。众多中小企业可以在区域性股权交易市场中发行、上市，实行电子化发行和交易，直接实行注册制。

    一家投资公司的证券投资业务部经理表示，新三板市场规则还不完善，流动性也不高。如果希望提高新三板流动性，必须在信息披露、投资者保护等方面有所提升。“新三板在现阶段实质上还是相当于私募股权市场，上市过程中没有产生大量的流通股，自然流动性欠佳，而今年受股票市场行情和私募公司监管趋严影响，流动性更差了。”

    东方证券首席经济学家邵宇还建议，各监管部门未来需要加强协同监管，规范上市公司和金融中介的行为。“当然直接融资占比较大的时候，波动也会相对较大，这对监管规范、投资者教育、企业合规等都作出更高了要求。”