9月1日晚间机构研报精选 10股值得关注

证券时报网（www.stcn.com）09月01日讯

内蒙一机：业绩符合预期，看好军民品双驱动全年业绩增长

研究机构：广发证券

公司2017  年上半年实现营业收入45.8  亿元，同比下降0.02%，归母净利润1.96  亿元，同比增长8.22%。

核心观点：

营收平稳，净利润稳步增长，业绩符合预期。报告期内，公司军品科研生产积极推进，民品车辆业务实现突破，营收基本持平，净利润稳步增长。其中，子公司北方创业、北方机械和路通弹簧公司分别实现营收4.18  亿元、0.89  亿元和0.75  亿元，分别实现净利润1523  万元、-906  万元和***  万元，其他营收和净利润部分主要由军品车辆业务贡献。营收完成全年计划的45.3%。

军品业务受益于陆军装备升级换代和军贸市场开拓。公司军品业务主要为轮履两大系列装甲车、火炮等产品，面对军队改革尤其是陆军转型建设的新机遇，有望充分受益于陆军装备的补课式换装以及部队转型带来的新型装备需求的增长。军贸方面，公司产品具有价格合适、效费比高等特点，技术水平已赶超国际同类产品，面向发展中国家具有广阔的市场空间。

民品业务有望迎来反弹。公司在稳固国铁车市场份额基础上，强化自备车市场开发，率先启动了神华集团铝合金C80  敞车的生产，合同金额7.2  亿元，为全年民品业绩反弹提供保障。在“一带一路”战略下，公司依托兵器工业集团积极拓展海外业务，有望带来新增量。另外，公司拟投资设立子公司拓展高机动战术车辆产品，在军、民用领域都具有广阔市场空间。

受益于兵器工业集团的国企改革和科研院所改制。兵器工业集团17  年初印发了混改指导意见，公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司，未来有望进一步受益于集团的国企改革和军工科研院所改制。

投资建议和盈利预测：预计17-19  年EPS  为0.35/0.42/0.50  元，按最新收盘价计算对应PE  为39/33/27  倍。看好公司军品发展前景和民品业绩弹性，业绩兵器工业集团国企改革和研究所改制的积极影响，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单具有不确定性；军工改革和科研院所改制低于预期。

（证券时报网快讯中心）

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金圆股份：业务双轮驱动，给予买入评级

研究机构：国信证券

收入增长12.91%，净利润增长1.84%，EPS  0.136元

上半年金圆股份实现营业收入9.58亿元，同比增加12.91%，实现营业利润1.03亿元，同比下降9.48%，归属母公司净利润0.81亿元，同比增长1.84%，EPS  0.136元，基本符合预期，其中Q2实现收入8.13亿，同比增长11.61%，实现营业利润1.57亿元，同比增长16.96%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长19.65%。

毛利率出现下滑，现金流大幅改善

公司2017H1实现综合毛利率27.85%，较上年同期降低9.91个百分点，主要由于：1、上半年熟料销售收入来源于毛利率较低的河源金杰，因此报告期内熟料销售收入、毛利率等指标较去年同期下降；2、商品混凝土原材料成本有所上升，成本上涨未能及时向下游客户转移，造成报告期内公司商砼业务的总体盈利能力略有下降。上半年公司调整了对商砼事业部的考核制度，将应收账款回款率作为主要考核指标之一。上半年公司应收账款的回笼及水泥销售的增长使公司经营性现金流较去年同期增长314.69%

环保业务顺利推进

17年8月公司完成了江西新金叶实业有限公司58%股权的转让及工商变更登记手续，开始将新金叶纳入公司合并报表范围。1至7月，江西新金叶实现营收25.88亿元，实现净利润5286万元。自建项目方面，“水泥窑协同处置工业废弃物项目”目前已投入试运行；“含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）”及“3万吨/年危险固废处置项目”正在加快施工建设中，有望在今年投入试运行。

水泥产业和固（危）废处置双轮驱动，给予“买入”评级

公司已明确提出全力推进以“双主业”发展战略为主线的二次创业的新征程，致力于打造水泥产业和  以固（危）废处置为核心的环保产业两大业务板块，形成“双轮齐驱”的盈利模式。预计17-19年EPS分别为0.66/0.82/1.00元，当前股价对应的PE分别为18.5/14.8/12.2，给予“买入”评级。

（证券时报网快讯中心）

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美的集团：主业画龙KUKA点睛，步履稳健全面突破

研究机构：海通证券

投资要点：

事件：公司发布17  年半年报，营收增长60.5%，业绩增长13.9%，符合预期。公司发布17  半年报，实现营收1244.5  亿元，同比增长60.5%，上半年实现业绩108.1  亿元，同比增长13.85%，符合预期。其中KUKA17  年上半年实现收入135.13  亿元，实现净利润4.51  亿元；东芝实现营收75.31  亿元，净利润亏损9202.7  万元，环比改善。17  上半年公司原业务实现收入1038.77亿元，同比增长34%，归母净利润114.57  亿元，同比增长21%。

原材料影响已在预期中，盈利能力有望抑而后扬。17  上半年受原材料影响整体毛利率下降4pct，达25.23%，其中Q2  单季度毛利下降3.25pct，达25.39%。公司费用管控能力强，上半销售费用率同比下降0.57pct，达9.93%；管理费用率受库卡上半年13.6  亿并购摊销费用部分计入影响，同比上升0.74pct，达5.47%；财务费用率上半年受3.36  亿汇兑损失影响，同比上升1.44pct，达0.28%。17  年整体净利率为8.65%，同比下降3.52pct，我们判断未来随着公司产品结构优化以及原材料价格回落，盈利能力有望抑而后扬。

空调一马当先各品类表现优异，电商增长迅猛全渠道无死角覆盖。17  上半年公司空调业务实现营收50  亿元，同比增长41.5%；整体消费电器实现营收51.83  亿元，同比增长46.8%，其中我们判断公司洗衣机及小家电业务增速约为30%，冰箱增速约为20%，厨电表现优于行业平均，市场份额持续提升。渠道端公司全面覆盖，一二线100%，三四线95%。17  上半年新增旗舰店200  家，整体收入增长达45%。线上端电商零售端17  上半年收入超200  亿，同比增长80%以上增速迅猛。此外公司17  上半年SKU  下降约24%，渠道库存下降51%，渠道周转比去年同期提高近1.6  倍，经营效率良好。

高端全球化布局持续推进，KUKA  上半年表现优异。分地区看，17H1  上半年国外销售规模达554.6  亿元，公司海外业务占比逐步放大，全球化布局持续推进。此外公司各类并购项目加大整合力度实现协同。其中库卡上半年表现优异，实现营收17.98  亿欧元,同比增长34.9%,其中Q2  单季度机器人本体业务实现收入3.50  亿欧元,同比增长40.8%,系统集成业务实现营收4.81亿欧元,同比增长53.2%，Swisslog  实现营收1.93  亿欧元，同比增长30.3%，三块主要业务带动整体营收增长达43.1%，实现营收10.07  亿欧元，致17上半年库卡整体业绩规模达6020  万欧元，同比增长98%。北美及中国区的高需求推动KUKA17  年收入规模增长，KUKA  亦聚焦自身盈利能力，目标17  全年经营性利润率突破5.5%。

长效激励捆绑利益，利益一致优化可期。公司自14  年起合计推出四期股权激励计划、三期合伙人计划、以及一期限制性股票激励计划，主要围绕公司高层及核心人员建立完善激励机制，捆绑管理团队与全体股东利益，保证公司中长期有序稳健发展。

盈利预测及投资建议。公司全球化高端化布局持续推进，集团内各项业务发展情况优异，协同效应将逐步体现。此外主业受益于产品升级以及T+3  战略，公司运营效率不断提升，我们判断受原材料影响盈利能力有望先抑后扬，业绩增长空间广大。目前公司中长期逻辑较强，短期预期较低，估值安全有弹性。我们预计公司2017-19  年实现业绩可达174  亿元、241  亿元、284  亿元，分别同比增长18.7%，38.0%，17.9%，EPS  分别为2.67  元、3.69  元、4.35元。参考全球相关标的，且考虑到库卡24  亿并购费用将于17  年全部摊销，对17  年业绩受非经常性损益影响较大，给与公司18  年15  倍PE，对应目标价55.35  元，维持“买入”评级。

风险提示。原材料波动风险，需求不及预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）09月01日讯

中国重汽：市场份额提升，盈利弹性向上

研究机构：东吴证券

事件：公司发布2017  年半年报，上半年公司实现营业收入183.1  亿元，同比增长91.7%，实现归母净利润4.8  亿元，同比增长198.6%。

投资要点：

收入利润双双快速增长，市场份额进一步提升。  1）公司上半年实现营收183.1  亿元，同比增长91.7%，归母净利润4.8  亿元，同比增长198.6%，业绩大幅超预期。2）受益于行业高景气度，公司上半年实现重卡销售65,594辆，同比增长78.4%，其中二季度单季销售40,006  辆（同比+83.2%，环比+56.3%）。3）市场份额进一步提升，2017H1  市场份额11.4%，同比上升0.4pct。4）公司向上盈利弹性大，上半年单车净利润约7300  元，比2016年全年提升约2000  元。公司毛利率持续上升。2017H1  毛利率同比增加0.3pct，比2013  年增加0.7pct。

重卡行业持续超预期，本轮景气度有望持续至2018  年。1）7  月重卡销量同比增长89.0%,淡季仍然延续高增长趋势，预计今年行业销量将超过110万辆。2）受益于超限超载治理，重卡长期均衡销量区间上移至70-90  万。3）今年二季度以来，工程车销量占比提升；我们认为基础设施建设加速，宏观经济企稳回升，预计工程车销量增长将持续，本轮景气有望持续至2018  年。

公司产品结构优化，折旧摊销比例下降，盈利能力持续向上。受益于排放标准升级和公司产品结构升级优化，公司平均单价由2013  年23.6  万元上升至2017  上半年  25.7  万元。2013  年以来，公司资本开支显著下降，固定资产折旧摊销逐年下降，毛利率持续上行，由2013  年9.9%上升至2017  上半年10.6%。我们认为公司盈利能力上行趋势可延续，盈利弹性有望超越市场预期。

投资建议：上调公司2017/18/19  年EPS  至1.26/1.37/1.43  元（2016  年EPS为0.62  元）。当前价17.74  元，对应2017/18/19  年14/13/12  倍PE。考虑重卡行业景气向上，公司向上盈利弹性大，参考行业平均估值，我们认为公司合理估值为2017  年18  倍PE，维持“增持”评级，目标价23  元。

风险因素：1）宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；2）市场竞争加剧导致公司市场份额下降。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）09月01日讯

爱建集团：不畏浮筹遮望眼

研究机构：招商证券

公司披露17  年中报，报告期内实现营业收入2.59  亿，同比27.8%；归母净利润3.6  亿元；同比增长15.16%，EPS0.25  元，ROE  5.48%。

均瑶联手广州基金，展业沪穗，合作共赢。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”，爱建股权大战落幕，公司同期终止重大资产重组，均瑶经历波折后终成为实际控制人，广州基金与爱建特种基金会将成为并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展，构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台，凭借各自区位优势，拓展爱建金融业务，携手共谋发展，实现双赢。

信托为轴，现金参股曲靖银行股份。爱建信托拟以现金方式增资曲靖市商业银行，持有其不超过20%股权，成为并列第一大股东。曲靖银行16  年总资产302  亿，净利润1.37  亿，贷款余额163  亿，云南省市场份额0.7%，拨备覆盖率179%，在处于较高水平。自此，爱建集团金控版图将下辖银行、证券、信托、租赁、资产管理等主流金融资产，金控版图持续扩张，未来资源共享背景下，业绩爆发潜力巨大。结合金融工作会议强调“规范金融综合经营和产融结合”，现有上市金控牌照含金量陡升。

爱建信托含苞待放，下半年开始业绩锐不可当。中报披露爱建信托1H17  营收5.92  亿，同比增26%，行业排名较16  年末提高8  位至28  位；净利润3.78亿，同比增18%，行业排名较16  年末提高12  位至27；此外，爱建信托规模由年初的1966  亿增加至年中的2626  亿，同时我们了解到公司逐步加强主动管理业务发展，规模和信托产品直销规模同比均有较高增长；规模在延续2年突飞猛进的背景下，公司营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高，我们维持公司年末规模3600  亿元的判断，展望下半年，爱建信托业绩有望厚积薄发、深蹲起跳。我们预期17  年爱建信托业绩将突飞猛进，全年利润达9-9.5  亿，同比大涨55%-***%。

身披通道黄马褂，信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济，推动经济去杠杆”，信托受宠于会议主旋律。1）房地产融资收紧，今年以来房地产融资渠道（直接、间接）明显收紧，房地产企业长期资金续命压力较大，信托输血命门不会断也不能断，费率有望提升，保障行业业绩稳步增长；2）表外融资搬家趋势愈发明显，7M17  新增信托贷款1232  亿，同比增487%，1-7  月累计14347  亿，同比增378%，占新增社融比重11.58%逐步逼近13年3  月13.47%历史高值；同期反映券商资管和基金子的新增委托贷款7  月仅163亿、1-7月6151亿，同比降91%、50%，占新增社融比重一路收缩至4.97%；3）通道迁徙加速，持续受益挤出效应。2Q17  券商资管规模18  万亿，环比降3.6%，历史首次下滑；专户&基金子公司规模10.73  万亿，环比降11.2%，加速萎缩。通道迁徙加速背景下2Q17  信托规模有望达24  万亿，再创新高。  展望今、明两年，信托将在支持实体融资中扮演重要角色，同时房地产资产价格将保持稳定，信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长

金控版图不乏亮点，证券有望后来居上。爱建租赁净利润0.45  亿，同比增长2%，未来华瑞租赁注入后提升租赁业务整体实力，增厚公司业绩；爱建证券归母净利润0.32  亿，而去年同期为亏损900  万，公司股权结构稳定后，证券板块扬帆起航，有望在17-18  年给集团公司带来额外业绩增量。此外，爱建其余金融业务表现也明显好于去年同期，金控协同效应逐步显现，我们拭目以待参股曲靖银行完成后的全新爱建金控版图绽放光芒。

要约收购，彰显价值。我们认为广州基金猛龙过江的行为是一次价值发现之旅，彰显产业资本认为爱建以信托牌照为首的爱建金控集团二级市场价值被严重低估。根据相关公告，我们判断广州基金及一致行动人拟要约收购股份1.05  亿股，定增摊薄前7.3%，定增摊薄后5.9%，要约收购价18  元，要约规模近20  亿元，对二级市场定价具有明确指导、支撑作用。同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则，对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动，保持对均瑶股权上的安全距离。

均瑶控股比例过低是永远的痛，定增之后，或还有二级增持。均瑶作为实际控制人，定增完成前仅持股7%，定增完成后持股增至17.67%。但无论距离绝对控股或者相对控股仍有较大差距。公司过往相对分散的股权结构招致资本市场觊觎乃前车之鉴，根据爱建集团此前公告，均瑶拟二级市场直接增持3%股份，我们相信定增完成后，均瑶将启动相关增持行为，持股比例将提高至20%以上，同时结合广州基金要约收购的7%，产业投资者将向市场吸筹10%流通股本。

现价14  元，要约收购提供总成本安全垫近1  元，实际股价仅13  元。我们已知广州基金确定要约，且要约比例占总股本的7.3%，当前非产业投资者持有的流通股本约75%，即全部非产业投资者选择接受要约，被交割股比将达到10%；此外考虑操作性的实际问题和过往接受要约案例，我们预计仅一半投资者将会操作接受要约，即被交割股比将达到20%；按照当前市场价14  元计算，每10  股被接受2  股，每2股将为剩余8  股提供4  元套利价差，即剩余每股享受1  元套利价差作为安全垫，所以实际股价仅约13  元。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。我们强调市场短期过于在乎“天降横财”，广州基金的要约收购和均瑶的承诺增持对于公司价值只加分不减分，而且18  元提供了明确的短期价值指引。而回眸新年伊始，投资者聚焦行业、公司基本面，在公司规模持续翻倍的情况下，坚定看好公司17-18  年业绩储备和释放。并且参照同城的明星信托公司安信信托，爱建基本面持续向好的基础上，股价有望再现安信神话。  当前公司治理关系终于理顺，均瑶千辛万苦终成实际控制人，其综合实力不可小觑，对公司做强做大的诉求有望更强。考虑公司上半年股权大战影响政策经营情况，我们下调公司17  年盈利预测至9-10  亿。采用分部估值法，给予公司总市值300（爱建信托250  亿，爱建租赁+华瑞租赁30  亿，爱建证券20  亿），对应定增后股价18.5元，17  年PE  估值31  倍，向上空间30%。

风险提示：业绩未达预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）09月01日讯

工商银行：结构优势显现，拨备加速补充

研究机构：东北证券

报告摘要：

工商银行2017年  上半年营业收入为  3621.51  亿元，较去年同期上升1.25%，净利润为1536.87  亿元，较去年上升2.01%，总资产规模为25.51万亿，较上年同期增长8.46%。其中利息净收入上升7.10%，净手续费收入下降6.17%，贷款增长9.30%，存款增长9.51%。公司2017  年上半年平均资产收益率为0.62%，较上年同期下降4  个BP，加权净资产收益率为7.85%，下降0.57%，净利差为2.03%，下降4  个BP，净息差为2.16%，下降5  个BP，成本收入比为21.01%，下降0.50%，不良贷款率为1.57%，上升2  个BP，拨备覆盖率为145.81%，一级资本充足率为13.19%，核心一级资本充足率为12.67%。

工商银行2017  年上半年净利息收入占比69.29%，手续费收入21.17%，其他收入占比9.54%。在公司的生息资产中，贷款及应收款项平均收益为4.13%，下降12  个BP，同业业务资金平均收益为3.23%，上升101  个BP，证券资产平均收益为3.59%，下降6  个BP。在公司的计息负债中，客户存款平均成本为1.43%，下降10  个BP，同业资金平均成本为2.22%，上升51  个BP，应付债券及其他的平均成本为3.07%，下降28  个BP。工行利息净收入的优秀表现主要得益于资产负债结构。

工商银行2017  年上半年的不良资产生成率为0.30%（非年化），比2016年上半年下降了19  个bp。逾期90  日以上贷款/不良贷款比率为90.46%，较2016  年末下降1.61%。逾期贷款占比为2.23%，较2016年年末下降42  个bp，正常类贷款迁徙率为1.2%，较2016  年上半年下降120  个bp。关注类贷款迁徙率为12.30%，较2016  年上半年下降2.2%。2017  年上半年计提拨备占营业收入的16.94%，较2016  年上半年提高4.52%。工行的资产质量已经开始企稳。

风险提示：经济下行导致对公贷款出现系统性风险。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）09月01日讯

东方证券：主动资管业务能力亮眼，自营业务实现高增长

研究机构：长城证券

事件

东方证券披露2017年半年报，营业收入实现  46.28亿元，同比增加  59.98%；归属于上市公司股东的净利润为  17.55亿元，同比增加36.76%。母公司净资本352.51亿元，较年初增长4.01%。

投资要点

1.抓住港股机遇+发挥投资优势，自营业绩大幅上扬

公司交易及机构业务板块主要包括权益及衍生品交易业务、固定收益销售及交易业务、新三板做市、创新投资及证券研究服务，实现营业收入18.50亿元，占总营收比重为39.54%，同比增加175.35%。其中公司抓住并布局港股，实现权益投资收益大幅增长。

2.主动资管发力，投资管理业务能力凸显

东方证券资产管理公司作为中国第一家券商系资管公司，注重打造主动管理的能力，兼具券商资管、公募基金双条线业务优势，从成立几乎不做通道业务，在这种去通道的监管新规的影响下，资管业务所受影响也是行业内最小的。据已披露的数据显示，2017年上半年东方证券资管净收入达到10.11亿元，同比增速高达143%。

3.投行与经纪业务相对稳健，将着力补足短板

投资银行业务板块实现营业收入7.29  亿元，占比15.57%，同比减少  5%。主要系债券市场业务下滑影响，公司主承销发行债券31期，总额273.8亿元，总额同比下降20.8%。而在股权承销方面，公司抓住了市场机遇，进一步夯实了领先地位，公司IPO主承销次数行业排名第13位，合资券商中排名第1。同时，公司着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台，持续扩大证券经纪营业部网络，不断完善线上交易平台，推进传统经济业务向财富管理业务转型，这是公司积极补足短板的重要举措。

投资建议

预计公司2017-2019年的EPS分别为  0.45/0.52/0.5元，对应PE  分别为37.19/32.29/28.30倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险；宏观经济下行风险。

（证券时报网快讯中心）