不宜夸大居民部门杠杆率风险

本报北京3月29日讯 记者陈果静报道：国家金融与发展实验室、国家资产负债表研究中心今日发布了《中国去杠杆进程报告（2017年度）》。对于部分学者提出的呼吁居民部门去杠杆观点，报告并不赞同。报告认为，呼吁居民部门去杠杆有哗众取宠、不切实际之嫌。当前，去杠杆的重点在于国有企业与地方政府。为保持总体杠杆率的基本稳定，中央政府部门及居民部门适度加杠杆是理性的选项。

报告显示，2017年我国去杠杆与防范化解风险初见成效，实现了总体稳杠杆、局部去杠杆。数据显示，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2016年的239.7%上升到2017年的242.1%。对比2008年以来杠杆率的快速攀升，当前的杠杆率增速大幅回落，杠杆总水平趋于平稳。局部去杠杆体现在非金融企业杠杆率回落、金融部门加速去杠杆。

报告认为，2017年总杠杆率上升主要是居民杠杆率攀升所致。数据显示，非金融企业部门杠杆率由2016年的158.2%回落至156.9%；居民部门杠杆率从2016年的44.8%上升至49%。

虽然居民杠杆率上升很快，但报告认为不宜夸大居民部门杠杆率风险。从收入流估算，居民每年债务负担尚不到可支配收入的10%。也就是说，居民能够以其可支配收入来还本付息。即使是在收入出现下降的时候，居民仍有大量的存量金融资产来应对流动性风险。2017年，我国居民部门贷款与现金加存款的比例为57%，稍高于日本，但远低于美国、英国、加拿大、德国等发达国家；再考虑到非保本理财、货币型基金等类存款资产，我国居民持有的低风险金融资产足以应对暂时的流动性风险。

“我国居民高储蓄率提供了最终保证，显示有足够的清偿能力。”报告显示，我国居民部门长期具有较高储蓄率，2010年达到最高点42.1%，随后有所下降。2015年，储蓄率降至37.1%，但仍远高于全球平均水平。比如，2016年韩国和日本居民储蓄率分别为13.1%和2.4%，2017年美国居民储蓄率仅为6.9%。

针对我国居民储蓄率下降的问题，报告指出，随着房地产和资本市场的发展，我国居民资产配置趋于多元，储蓄存款在居民资产中的占比下降。同时，居民储蓄率略有下降也导致居民储蓄存款增速下降。总体上，我国居民储蓄存款规模仍然处于较高水平。报告显示，我国居民部门储蓄存款仍然远高于居民负债。2017年居民负债余额40.5万亿元，存款余额达到65.2万亿元。

报告还提示了地方隐性债务风险问题。当前，政府投资基金、专项建设基金、政府购买服务、PPP项目等形式的“新马甲”成为地方隐性负债的主要形态。这部分债务界限不清，具有复杂性与隐蔽性，特别是导致其产生的内在机制仍未改变，须高度警惕。报告最后强调，总体稳杠杆是局部去杠杆的前提。去杠杆需要坚持稳中求进总基调。只有总杠杆率稳了、宏观经济稳了，才有条件实现局部的去杠杆。