券商行业格局生变 马太效应凸显

    本报记者 谷枫 北京报道

    3月30日证监会的例行新闻发布会将对证券公司有着重要的影响，在发布会上，新闻发言人常德鹏先后公布了《证券公司投资银行类业务内部控制指引》（下称“《指引》”）和《证券公司股权管理规定（征求意见稿）》（下称“《规定》”）

    但跳出两项政策本身，可以在两项政策的背后找到同一样内容，即监管层出台或修订的监管政策将加速引导券商产生梯队，优势资源或将倾斜于头部券商，使得头部券商的优势效应将越发明显。

    事实上，近年来多项有关证券公司行业的监管政策均体现了这一迹象，如券商分类监管的修订，公司债业务承销的修订等。

    而随着政策修订完善一再推进，大型券商的马太效应由此进一步凸显，2018年券商格局的重新洗牌将不可避免。

    头部券商的马太效应

    《指引》在正式发布的版本中加入了一条“AA级券商的豁免规定”，具体而言：“连续3年在证券公司分类结果中获得AA及以上级别的证券公司，可根据自身情况申请豁免本指引中部分条款的适用。证券公司应当将豁免申请提交至中国证监会，经认可并备案通过后生效。”

    对于这样的一条豁免条款，北京地区一家大型券商投行部的人士表示：“内控指引对投行业务最大的影响在于几乎所有报出文件均需履行内核程序、所有投行项目均需编写工作日志、工作底稿验收通过后才能启动内核会议审议程序，这三项不管能否真的达到控制风险的效果，影响项目申报进度是肯定的。那么，原来有的项目请中小投行，就是看重了中小投行内部流程灵活，申报进度快。现在如果上述三项能够得到豁免，反而还是大投行进度快。还有奖金递延支付制度，如果大投行可以豁免，将会对中小投行产生明显的压力。”

    不仅在《指引》中有类似的设定，2017年，证券业协会向各家券商下发的《关于修改公司债券承销业务规范的决定（征求意见稿）》也有相近的安排。

    该《征求意见稿》为券商承销公司债券资格划定了两大新门槛：一是公司债主承销商资格与分类评级结果挂钩，必须最近两年内，至少有一年评级在A以上；二是非A类券商的公司债主承销资格与其公司债承销金额行业排名挂钩，必须进入前20位。

    “很明显，公司债承销多出了两项无法跨越的门槛，券商评级是硬指标，每年一次。对所有券商来讲这都是无法修改的结果。新规实施之后，这势必将引发行业换血。如果没达到承销资格的话，自然会影响有关公司的业务布局。”开源证券一位投行部的人士指出。

    另外，在直接影响券商评级的《证券公司分类管理规定》修改中也存在上述迹象。具体来看，新增加分指标有利于提升大型券商评价等级，对于规模和市场占比偏小的中小券商，较难实现加分，这将导致合规与风控管理较好、盈利能力不强的中小券商评级难以进入A类等级。

    从上述的多项政策来看，不难发现，监管层正是在有意引导且鼓励券商做强做大。

    中小券商面临洗牌

    头部券商马太效应越发凸显势必将加大券商行业的分化，这也意味券商业务格局在未来一段时间内也将迎来调整。或将出现一些头部综合券商以及深耕某一领域的精品券商，而中间层次搞通道业务为生的中小券商将面临极大的行业洗牌危机。

    以《指引》中满足要求的券商为例，根据记者统计，目前符合《指引》豁免资格的投行只有国泰君安、申万宏源、招商、中信建投四家，并且连续2年AA级以上的也只有这四家证券公司。除此之外，2017年AA级以上的还包括广发、海通、华融、华泰、银河、中金、中信，也就是说这些券商也有望在后期符合豁免资格。

    目前所有证券公司一共有132家，能够满足《指引》豁免条件的券商仅有3%，而潜在可能满足条件的券商也不足10%。

    和《指引》一同发布的重磅政策还有《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。事实上，就目前来看，这样业务本身也是头部券商效应的体现。

    “证券公司开展CDR业务需熟悉国内外证券市场运作，具备安排证券发行能力、有上市推荐和担保能力，同时具备广泛的海外分支机构网络，同时满足这几项条件的券商非常少。”华泰证券非银研究员沈娟表示。

    相比之下，2018年以来IPO政策的低通过率也成为了行业分化很好的注脚。

    “头部券商能够拿到好的项目，在发审趋严以及发审制度变革的背景下，这些好的项目或者符合国家战略方向的项目还是能够成功过会并且上市，但其他中小券商手中质量较差的项目，将在很长一段时间内无缘资本市场，这背后的变化是IPO项目并不再是通道业务，潜台词则是并非所有券商都可以做IPO业务。”

    事实上，近年来券商冲量的项目都纷纷在走向终结，如公司债承销，新三板挂牌等，这些业务都有非常明显的通道属性。也就是说，监管层所引导的行业变局正是投行通道业务的消亡。在未来，头部券商的马太效应也可以理解为券商“评级优先级”主导”业务优先级”。

    一位福建地区券商投行的项目负责人则预测：“未来的券商格局，第一种是大券商投行，仍提供承销、承做等一系列服务。第二种转向专注某高成长行业的精品投行，前期就进入一个比较好的公司，提供融资、上市等一系列方案，上市之后还可以做并购等。但一些没有特色的中小投行日子会越来越难过。此前券商通道业务以往赚钱太舒服了，目前只能放弃幻想去挖掘新路径，寻找各自的差异化模式。”