地方债发行提速达2.9万亿 存量置换需“啃硬骨头”

本报记者 周潇枭 北京报道

导读

    随着置换债券接近尾声，剩下的多为城投债等债券品种，债权人较为分散、偿债期限未到等因素，使得置换难度加大。

    截至8月16日，2017年地方政府债券发行规模达到2.9万亿元。

    区别于年初较慢的发行进度，近几个月，地方债加快了发行节奏，7月份形成了月度小高峰，当月发行规模达到8450亿元。

    其中，尤其以新增债券加快放行为主。新增债券发行规模现在接近1.2万亿，最近一个半月发行规模超过上半年整体发行量。相应的，置换债券发行进度放慢。

    业内人士表示，随着置换债券接近尾声，剩下的多为城投债等债券品种，债权人较为分散、偿债期限未到等因素，使得置换难度加大。

    6月份以来，地方债发行利率有所下行，进入8月份发行利率趋稳。年初以来利率持续上扬的态势宣告终结，当前地方债利率大致回到5月份水平。

    发行进度加快

    今年上半年地方政府债券发行规模约1.86万亿元，相较去年同期规模几乎减半。而今年全年地方债预期发行规模约5万亿左右，包括1.63万亿新增债券，以及3万亿左右置换债券。

    财政部国库司巡视员娄洪曾表示，上半年地方债发行规模相较去年明显下降，主要有两个原因。一是经过前两年置换债券大规模发行后，2017年及以后年度剩余的地方政府未置换存量债务将大量减少，今年置换债券预计发行规模较去年明显下降；二是与地方财政部门主动调整地方债发行进度和节奏有关。

    年初资金紧张的局面，不仅对地方债发行造成影响，大量企业债也停发。不过，发行紧张的形势得到改观。从月度数据来看，5、6月份都在加快发行，这两个月发行规模均在5000亿元以上，而7月份则冲高到8450亿元。

    资金紧张缓解与利率下行也有关系。如3年期国债收益率，从3月份初的2.88%，持续上涨到5月底的最高达到3.67%的水平。此后，资金成本缓慢下行，8月份3年期国债收益率大致在3.5%左右。

    除了“基准利率”出现下行，地方债与同期国债收益率的利差也有所收窄。5月底6月初发行的一批地方债，包括四川、广西、湖北、河南，利差上浮了大致50-73BP；而7月底8月初，包括河北、山东、广东等省，利差大致上浮了20-35BP。

    曾有地方财政厅债务办相关负责人对21世纪经济报道记者表示，5月份发行了一批地方债，后来眼看着利率下降，“可心疼了”。

    东方金诚评级副总监俞春江对21世纪经济报道记者表示，2017年地方政府债券月平均发行利率呈先升后降趋势，得益于近期央行加强公告稳定市场预期的“削峰填谷”公开市场操作，货币政策维持平衡，7月以来地方政府债券发行利率在基准利率下行的带动下有所下降。

    中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成认为，今年上半年地方债发行较为缓慢，要完成全年发行任务，下半年进度需要进一步加快。

    置换难度加大

    截止到8月16日，半个月左右的时间地方债发行了1990亿元。8月17日，还有几批合计355亿元的地方债——可以预见的8月份发行规模不会太大。

    剩下待发行的主要是置换债。截至8月16日，新增债券发行接近1.2万亿，全年还剩下约4300亿元规模；置换债券目前共计发行约1.7万亿，全年3万亿的目标，行程才刚过半。

    中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚对21世纪经济报道记者表示，置换工作进入收尾阶段，置换难度是在加大。置换债遇到最大的问题在于，剩下待置换的贷款、债券等，还没有到期，之前借款成本较高，债权人是否愿意提前置换还要具体再谈。

    根据中央部署，地方债置换给定了一个时间窗口，大致要在2018年上半年完成全部存量债务的置换工作。如果不能在这个时间窗口成功置换，原本由城投公司举借的债务，将不纳入政府债务，仍由原借款人履行偿债责任。

    2016年曾有两起城投债试图提前置换，但置换价格未被投资人通过，提前置换未果。此类原来由城投公司替政府举债而发行的城投债，由于涉及到分散的投资人，需要与各投资人充分沟通协商，置换难度较大。

    不过，今年资金成本相较去年较高，也创造了一定置换条件。有券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，今年利率整体往上走，部分城投债的估值已经跌破100，投资人提前置换的意愿有所提高。