2月23日晚间机构研报精选 10股值得关注

证券时报网（www.stcn.com）02月23日讯

西泵股份：业绩高增速，营收毛利率双升

研究机构：国信证券

2017年利润增长124%，接近三季报预测上限

业绩快报：2017年西泵实现营收26.66亿，同比增长28%；归母净利2.4亿，同比增长124%。拆分报告期看，2017Q4西泵实现营收7.6亿，同比增长21%；归母净利0.***亿，同比增长121%。2017  年前三季度西泵营收增长30.63%；归母净利增长127%。整体来看，公司17  年业绩远超2016  年年报披露的17年全年利润目标（1.6亿元）。符合2017年三季报披露的全年95%-135%的利润增速区间（实际124%接近上限）。我们上调2017年盈利预测。

传统产品持续升级，涡壳产品供需双驱

西泵2017年利润高增速的主要原因是：1）众多优质客户，市场订单饱满；2）产能（主要是涡壳）快速释放，规模效应显现；3）产品结构持续调整，中高端产品占比增加；4）严控投资规模，固定费用相对平稳；5）自动化、智能化、信息化效果显现，生产效率持续提高；6）技术改进、研发新品，努力提高单车价值比重。总结而言，公司经过持续几年的战略调整，积极开拓海外市场，排气歧管、涡壳和飞轮壳营收快速增长；优化产品结构，高端产品如电子水泵、涡轮增压器壳体等产品的比例增加，毛利率提升，利润明显增长。

短期看订单扩展，长期汽车电子、底盘结构件外延打开想象空间

1）短期来看，我们预计未来两年通用、福特订单增速可观，此外公司在宁波丰沃、广汽乘用车等客户的订单扩展或有望呈现加速趋势。通用全球及福特是公司核心客户，西泵17年8月披露通用汽车排气岐管2.35  亿订单，分三年完成（18  年1.4  亿，19  年0.85  亿），17年9月西泵通过美国福特Q1  认证，后续或有望拓宽产品合作领域，加深全球合作。2）长期来看，汽车智能化、电动化行业趋势下，公司一直致力于突破传统汽车发展瓶颈，设立上海飞龙公司开展新能源汽车电子及热管理系统的技术研发工作，同时表示在适当时机，公司会考虑收购国内汽车电子、热管理、温控模块、底盘类标的公司。未来我们看好公司在底盘结构件和温控模块方面的业务延伸，或有望培育全新盈利点。

业绩超预期，维持买入评级

考虑西泵2017年业绩略超我们此前预测，我们将17/18/19  年预测EPS由此前的0.***/0.83/1.04元上调为0.72/0.94/1.20元（17年利润上调12%），调整后的EPS对应PE分别18.3/14.2/11.1倍，维持买入评级。

（证券时报网快讯中心）

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扬农化工：商务部初裁印度醚醛存在倾销，扬农化工菊酯产品有望受益

研究机构：海通证券

投资要点：

商务部裁定印度进口聚醚存在反倾销。商务部近日初步裁定，原产于印度的进口醚醛（菊酯中间体）存在倾销，国内醚醛产业受到实质损害。对此商务部决定采用保证金形式实施临时反倾销措施：自2018  年2  月8  日起，进口经营者在进口被调查产品时，依据初裁决定所确定的各公司的保证金比率（36.2%-56.9%）向中华人民共和国海关提供保证金。我们认为，实施反倾销措施将会提高进口醚醛成本，从而推升菊酯产品价格上涨。

印度进口醚醛在中国市场占据主导地位。醚醛（间苯氧基苯甲醛）是各类拟除虫菊酯类原料药中间体，主要用于合成功夫菊酯（三氟氯氰菊酯）、氯氰菊酯、高效氯氰菊酯等。印度是全球最大的间苯氧基苯甲醛生产国，中国是印度间苯氧基苯甲醛最大的出口市场。根据商务部数据，印度倾销间苯氧基苯甲醛的进口数量从2013  年的1571.4  吨不断增长到2016  年的3637.8  吨，倾销进口产品在中国国内市场的份额也从2013  年的38-48%增长到2016  年的61-81%，累计增长28.86  个百分点。

公司产业链齐全，有望受益于产品价格上涨。商务部调查显示，损害调查期内印度进口价格始终低于国内同类产品的内销价格，2013-2016  年二者之间的差额分别为812-1022  元/吨、509-599  元/吨、3384-4069  元/吨和4366-5194元/吨，总体呈扩大趋势。受倾销进口产品的影响，国内同类产品的价格持续下降，且始终低于同期的单位成本，国内生产企业亏损严重，蕲农化工和一诺化工相继于2013  年和2015  年停产，目前仅扬农化工和潍坊润农化学两家生产。我们认为，扬农化工作为国内唯一一家菊酯产业链齐全的生产企业，有望充分受益于中间体成本上升带来的价格上涨。

南通项目持续推进，打开未来成长空间。目前南通二期项目除吡唑醚菌酯外，其他产品已全部建成，进入试生产阶段。2017  年4  月，公司计划投建三期项目，总投资20.22  亿元，将建成年产11475  吨杀虫剂、1000  吨除草剂、3000吨杀菌剂和2500  吨氯代苯乙酮及相关副产品的生产能力。项目建设期暂定为3  年，公司预计投产后年均营业收入为15.41  亿元，成为新的盈利增长点。

盈利预测。公司是国内农药企业龙头，拥有国内规模最大、产品最多的菊酯产业链，随着麦草畏订单增长及新产能投产，有望迎来新一轮快速成长。我们预计2017-2019  年公司EPS  分别为1.94  元、2.54  元、2.93  元，给予18年22  倍PE（以此测算18年PEG为1），对应目标价55.88  元，买入评级。

风险提示。产品价格下跌；转基因作物推广不及预期；新产能投放不及预期。

（证券时报网快讯中心）

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乐普医疗：默沙东拟收购乐普参股子公司Viralytics

研究机构：国海证券

事件：

2018  年2  月21  日，默沙东（NYSE:MRK）拟以5.02  亿澳元收购乐普参股的溶瘤病毒子公司Viralytics。

投资要点：

默沙东与Viralytics  合作多项临床试验，大幅溢价收购Viralytics，彰显看好发展信心。目前，默沙东的Keytruda  与Viralytics  的CAVATAK  已在非小细胞肺癌、黑色素瘤以及膀胱癌等适应症方面开展联合用药临床试验I  期，并计划于2018  年头颈部肿瘤等方面开展临床试验。2  月21  日，拟以5.02  亿澳元收购乐普参股的溶瘤病毒子公司Viralytics，相对前一个月成交量的加权平均价溢价160%，相对乐普定增价格溢价113%，彰显对Viralytics  发展的信心。

Viralytics  溶瘤病毒适应症较广泛，临床试验较领先。CAVATAK  适应症较广泛，包括癌症中发病率较高的肝癌和非小细胞肺癌以及膀胱癌和恶性黑色素瘤等适应症。此外，CAVATAK  在溶瘤病毒类肿瘤免疫治疗的临床试验中较为领先。截止2  月21  日，5  项正在进行I期临床试验，4  项即将进入II  期临床试验，以及2  项即将进入III  期试验。

预计6  月实施收购，公司或将从本次收购中获益，将继续致力于肿瘤免疫治疗领域的发展。预计2018年6月，默沙东将实施对Viralytics的收购计划。对于本次收购，从直接影响来看，大幅溢价使公司获得较大的经济利益，增加投资收益约1.6  亿元；从间接影响来看，公司与默沙东的合作或值得期待。除溶瘤病毒外，通过子公司乐普生物拥有PD-1/PD-L1  的产权，公司亦将继续致力于肿瘤免疫治疗领域的发展。

维持买入评级。公司内生增长强劲，过去3  年历史复合增速超30%。博鳌生物产品尚在注册阶段，暂未考虑收购其40%股权对公司业绩影响，以及不考虑完全可降解支架等在研品种，预计2017-19  年盈利预测EPS  为0.52、0.68、0.90  元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台，精选大市场大品种，从2018  年起公司将陆续迎来在研新品的收获期，增长更具弹性，平台竞争力也有望得到有力的印证，估值有望提升。

风险提示：产品注册进度不达预期；高值耗材招标降价幅度超预期；业务规模扩张导致费用增加过快；公司相关产品销售不达预期；外延并购整合的风险。

（证券时报网快讯中心）

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天士力：现代中药白马龙头，华丽转身创新药新星

研究机构：中信建投

天士力：经营触底，中药白马华丽转身创新药新星

短期看，历时两年多、公司渠道清理接近尾声，经营有望触底回升。长期看，公司坚持研发投入，生物药和化学药产品储备日渐丰富，完成了由现代中药白马到创新药新星的华丽转身，未来将步入全新发展阶段。近期实际控制人公布增持计划，彰显对公司长期发展的信心。

长期坚持高强度研发投入，创新管线打开成长空间

公司坚持高强度研发投入，2016  年研发费用占工业收入13.4%，跻身行业前十位。目前围绕心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域布局，管线储备了多达60  多个品种，其中创新药超过20  个，成为中国创新药布局最为全面的创新药平台公司之一。管线中核心产品10  个进入三期临床、3  个进入二期临床、5  个进入一期临床。

普佑克：特异溶栓新星，竞争优势明显，医保加指南推动快速放量

普佑克是目前国内最好的急性心梗融栓药物，临床显示其血管开通率高，颅内出血发生率低，竞争优势明显。普佑克于2017  年进入国家医保乙类，已受到多个指南推荐，公司以胸痛中心为基础加快品种推广，我们认为放量速度会很快。考虑到目前处于临床阶段的脑梗和肺梗适应症，我们看好普佑克的长期潜在市场容量。

丹滴：看好在糖网适应症和海外市场的开拓

丹滴瞄准糖网适应症的巨大用药需求，积极推动新适应症的临床试验，目前处于三期临床阶段，最快有望在2018  年获批。而丹滴在FDA  的临床也在积极推进当中，我们看好丹滴在糖网适应症和海外市场的开拓。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2017–2019  年归母净利润分别为13.95  亿元、16.90亿元和20.17  亿元，折合EPS  分别为1.23、1.45  元和1.76  元/股，维持买入评级。

风险分析

产品降价、研发失败、原材料及动力成本涨价、投资并购失败风险。

（证券时报网快讯中心）

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威华股份：传统主业盈利持续改善，锂盐布局蓄势待发

研究机构：华泰证券

公司2017  年归母净利润同比增加约12.2%

公司2  月22  日发布2017  年度报告：2017  年实现营业收入20.18  亿元，同比增加44.00%；实现归母净利润0.26  亿元，同比增加12.20%；加权平均净资产收益1.84%，同比增加0.16  个百分点。2017  年第四季度实现营业收入5.43  亿元，同比增加26.97%；实现归母净利润0.08  亿元，同比减少90.5%。公司业绩基本符合我们此前预期，维持“增持”评级。

纤维板业务销售情况良好，传统业务经营状况持续改善

报告期内，由于供给侧改革的推进、环保标准以及消费的不断升级，上游林木及化工产品等原材料价格、运输成本以及劳动力成本快速上升，公司17  年继续做优做强人造板业务，经营管理以及盈利能力持续改善。据年报披露，17  年内，公司纤维板业务收入同比增加7119.22  万元，增幅达到5.17%；纤维板业务销售情况良好，产品售价增长4.67%。同时公司内部管理加强，报告期内纤维板业务毛利率为10.51%，同比实现改善。

加快新能源材料业务布局，稳步推进4  万吨锂盐项目建设

据年报披露，致远锂业首条1.3  万吨产能的锂盐生产线预计于2018  年3月投产。17  年11  月公司非公开发行完成，以自有资金收购了致远锂业30%的少数股权。此外还通过致远锂业托管了瑞盛锂业，用于海外进口锂精矿的选矿，保障了致远锂业的原料供应。我们预计18-19  年公司4  万吨锂盐产能有望逐步释放，成为业绩增长的重要来源。盛屯集团子公司奥伊诺矿业拥有2  项探矿权，折合氧化锂资源37  万吨；盛屯集团承诺若奥伊诺矿业未来取得采矿权证将无条件接受威华股份收购奥伊诺矿业全部股权。

稀土回收一期项目顺利投产，规模和技术水平具备行业优势

2016  年公司增资控股磁材回收企业万弘高新60%股权，设计年处理废旧磁性材料1.2  万吨，回收项目一期于2017  年顺利投产，达产后预计年产稀土氧化物2400  吨。此外公司具备废料供应渠道和技术优势，在行业中具备较强竞争力。2017  年稀土供给侧改革导致政策性供给不足，从2016Q4至今，氧化镨钕涨幅约60%，我们预计稀土回收有效缓解供给趋紧局面。

锂盐业务有望带动业绩提升，维持“增持”评级

预计公司2018-2020  年实现营收31.95/52.21/76.00  亿元，归母净利润分别为144/316/522  百万元，18-19  年净利润预测较此前调整幅度为-2.7%和-0.9%。此外公司存在收购盛屯集团旗下奥伊诺矿业锂辉石矿预期（37  万吨氧化锂储量），对标天齐锂业采用吨储量市值估价，给予60-70%折扣，锂业务市值77.74-90.69  亿元。预计磁材回收18  年权益净利润1373  万元，按可比公司18  年估值水平给予30XPE，对应4.12  亿元。纤维板预计18  年权益利润5290万，给予18  年15XPE  对应7.94  亿元。公司合理市值为89.80-102.75  亿元，对应目标价为16.79-19.21  元，区间较此前约上调1%。维持“增持”评级。

风险提示：锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期。

（证券时报网快讯中心）

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华侨城A：践行快周转，文旅地产领军者迎二次重估

研究机构：川财证券

核心观点

华侨城A：中国文旅地产领军者

1997年华侨城股份公司成立并上市，2000年通过资产置换以及股权收购受让深圳房地产40%股权，"旅游+地产"的发展框架搭建完成。2009年收购华侨城集团持有的华侨城房地产等12家公司全部股份，实现主营业务整体上市。2013年公司集团核心资产已经悉数注入。2017年华侨城A已经成为名副其实的文旅地产领军者。

资源型房企践行"快周转"模式

"慢周转"一直是大家对华侨城的固有印象，公司开发周期偏长，制约了公司规模扩张。不过2017年以来公司开始践行"快周转"模式，多个项目基本上可以控制在1年以内完成。近年来公司销售规模稳步增长，预计公司2017年销售金额维持在400亿元之上，未来继续保持30%-40%以上的增速。考虑到公司毛利率、净利润率水平均维持在行业前列。公司向"快周转"切换后将显著强化资源变现能力和业绩释放预期。此外，公司目前土地储备规模约为1276万方，一、二线城市土储占比达89%，优质充沛的土储为业绩释放奠定了基础。

粤港澳大湾区提速华侨城显著受益

广东省发改委主任何宁卡1月26日表示："粤港澳大湾区的发展规划纲要已经顺利完成，预计***会在近期批准实施。"这给粤港澳大湾区房企带来更大的机遇。一方面，华侨城具有优秀的"造城"能力，公司已参与了宝安中心区滨海文化公园项目，作为央企，公司有望在今后粤港澳大湾区的建设红利中分得一杯羹；另一方面，公司在粤港澳大湾区内的土地储备丰富，达到217.41万平方米，将显著受益于粤港澳大湾区发展的土地增值红利。

首次覆盖予以"增持"评级

首次覆盖给予"增持"评级。2017年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润47.31亿元，同比增长62.18%，对应基本每股收益0.58元。我们预计2017-2019年公司主营业务收入分别为458.32、527.30、687.54亿元，净利润有望达到92.65、126.20、171.67亿元，EPS分别为1.03、1.41、1.92元/股，对应PE分别为8.72、6.35、4.66倍，公司未来几年业绩有望保持高增长，股价具有较大的抬升空间。

风险提示：房地产销售不及预期；文旅项目投资确定性低等。

（证券时报网快讯中心）

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神马股份：索尔维宣布不可抗力导致其法国工厂己二腈供应受到影响

研究机构：信达证券

事件：

2月16日，欧洲塑料行业资讯网站PIE（Plastic  Information  Europe）公告，索尔维宣布由于不可抗力，其法国工厂己二腈及PA66  供应受到影响。

此外，巴斯夫于1  月24  日宣布其己二胺及PA66  相关产品的生产遭受不可抗力影响，至今影响仍未解除。相继两起不可抗力事件的持续，将加剧PA66  供给紧张的局面。

点评：

己二腈是PA66  生产的关键中间体，索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66  生产的关键中间体，主要用于生产尼龙中间体已二胺，约90%的己二腈用于尼龙66  盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高，己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14  套，总生产能力约为200  万吨，其中，美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5  家公司合计产能达到172  万吨。目前，全球己二腈供应紧张，大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产，仅英威达、巴斯夫、罗地亚3  家公司具有部分剩余己二腈商品外售。此次受影响产能为位于法国Chalampé的Butachimie  工厂，由索尔维与英威达合资成立（股权各占50%）。Butachimie  拥有己二腈产能52  万吨，占全球己二腈产能的25%，此次停产将对全球己二腈乃至PA66  的供应产生重大影响，加剧PA66  供应紧张的局面。

神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东，以化工、化纤为主业的特大型企业，是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台，可以解决一部分焦炭苯的供应，公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置，保证了尼龙66  产业链的绝大部分的环节。此外，公司是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系，保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66  工业丝、帘子布生产规模世界第一；尼龙66  盐位居亚洲第一、世界第四；尼龙66  切片规模居于全国首位。

PA66  仍有很大发展空间，预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济，基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平，基于新兴国家汽车工业的快速发展，以及汽车向节能环保型发展的考虑，尼龙66  工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66  安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长，中国尼龙66  高性能工程塑料产品产能严重不足，国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI  预测未来10  年，全球尼龙66  业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%；工程塑料增长率为4.9%，己二胺8.8%，己二酸4.4%，均远高于全球平均增长水平。  

盈利预测及评级：考虑到PA66、己二酸等价格的上涨，我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元，同比增长7.22%、7.24%和2.22%，归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元，同比增长4.87%、176.93%和19.51%，EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元，对应2018年02月22日收盘价（10.02元/股）的动态PE分别为50倍、18倍和15倍，维持"增持"评级。  

风险因素：国内企业生产技术取得突破；上游原材料价格波动；PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强；巴斯夫PA66装置复产。

（证券时报网快讯中心）